盈利端短期承压，坚定看好出海+行业大型高端化
一拖股份(601038)
主要观点：
公司发布2024年年报
公司发布2024年年报，2024年全年实现营业收入119.04亿元，同比+3.21%；实现归母净利润9.22亿元，同比-7.52%，扣非后归母净利润8.67亿元，同比-6.37%。单季度来看，2024年第四季度，一拖股份实现营业收入11.68亿元，同比-8.89%；归母净利润-1.79亿元，；扣非后归母净利润-2.02亿元。
费用管控能力持续优化，利润率小幅降低
费用端来看，2024年全年公司销售/管理/研发费用率分别为1.31%/2.98%/4.34%，较去年同比分别-0.78pct/-0.15pct/+0.34pct。报告期内公司多措并举，通过创新成本费用管控模式与手段，完善公司价值链成本管理体系等方式助力公司提质增效，因此销售及管理费用率方面有所体现。而研发费用率小幅上升主要系公司高端化、智能化及绿色化研发项目投入同比增加。
利润率来看，2024年公司毛利率和净利率分别为14.78%/7.82%，均有所降低，主要系公司为提高主导产品市场份额，加大促销力度。
主导产品市场地位领先，持续强化海外市场
报告期内，公司持续丰富两大业务主体产品体系。拖拉机方面，公司不仅加快新产品上市推广，还针对薄弱区域推进“一地一策、一品一策”，提升区域产品竞争力。2024年，公司实现大中型拖拉机产品销售7.43万台，同比增长2.73%。动力机械方面，公司柴油机产品培育开拓船机、发电机、工程机械等市场，全年实现销售14.59万台。因拖拉机等主机功率段上延，公司大功率段的柴油机产品销量同比提高。
海外市场方面，公司持续推进重点区域渠道建设，并针对不同区域市场需求拓宽海外市场产品谱系；同时，借助国机集团国际工程承包资源开拓海外市场也初显成效，与中工国际签署尼日利亚农业工程项目301台拖拉机供应合同。虽然短期内海外市场受地缘政治等因素影响，但长期来看海外市场空间广阔。
投资建议
我们看好公司长期发展，修改之前的盈利预测为：2025-2027年分别实现营收125.58/138.36/152.45亿元（2025-2026年前值为133.83/147.54亿元）；实现归母净利润9.85/10.87/12.01亿元（2025-2026年前值为12.03/14.07亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.88/0.97/1.07元（2025-2026年前值为1.07/1.25元）。公司当前股价对应PE为16/14/13倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。
