2024全年归母净利润同比增长49%，慢乙肝临床治愈不断深入

　　特宝生物(688278)

　　核心观点

　　营收及净利润快速增长。2024全年公司实现营收28.17亿（+34.1%），归母净利润8.28亿（+49.0%），扣非归母净利润8.27亿（+42.7%）。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，公司核心产品派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量。

　　分产品看，公司抗病毒用药实现营收24.47亿元（+36.7%），毛利率96.2%（+0.7pp），销售量410.7万支（+44.3%）；血液/肿瘤用药实现营收3.63亿元（+19.7%），毛利率75.4%（-5.6pp）。

　　净利率提升，销售费用率持续改善。2024全年公司毛利率为93.5%（同比+0.2pp）、净利率29.4%（同比+2.9pp）；销售费用率39.5%（同比-0.9pp）、管理费用率9.9%（同比-0.1pp）、研发费用率10.5%（同比-0.5pp）、财务费用率-0.1%（同比+0.2pp），期间费用率整体为59.8%（同比-1.4pp）。

　　达成多项对外合作，丰富肝病防治领域管线布局。2024年7月，公司与康宁杰瑞独占许可协议取得进展，将KN069（重组人GLP-1变体/GIPR人源化单域抗体Fc融合双功能蛋白）作为第一授权产品；2024年9月，公司与藤济生物达成合作，获得其NM6606（维甲酸X受体靶向口服药物）在中国开发和商业化权益，用于开发治疗肝脂肪代谢及肝纤维化相关疾病的单药产品。

　　投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素已提交NDA，国内进度领先。根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计2025-2026年，公司归母净利润分别为10.71/15.38亿元（前值为11.25/15.14亿元），新增2027年归母净利润预计为21.70亿元，目前股价对应PE分别为30/21/15x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。