特许加盟门店业务稳步推进，大客户业务多渠道开花

　　巴比食品(605338)

　　事件描述

　　公司发布2024年报，2024年公司实现营业收入16.71亿元，同比增长2.53%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长29.42%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比增长18.05%；基本每股收益为1.12元，同比增长30.23%。事件点评

　　得益于门店业务内外延并举发展叠加大客户业务持续深耕，在行业竞争加剧的情况下公司营收及净利润仍实现正增长。在门店业务上，公司一方面在华东区域新开辟了江苏淮安和安徽芜湖、宣城、马鞍山等新市场，在华北区域新开辟河北廊坊、石家庄、保定等8个县市级市场；另一方面公司外延并购取得更丰富成果，“蒸全味”品牌收购项目在2024年上半年已顺利落地，2024年末推进的“青露”品牌项目截止目前也已完成供应链切换和股权收购事项，全年通过内生及外并购方式合计开拓1026家加盟门店。在大客户业务上，公司持续提升客户定制服务能力水平、加强大单品的打磨与开发、全面发力大客户及零售业务各渠道，全年新开发大客户超300家，并且与盒马、美团等核心客户合作不断深入。①从销售渠道来看：2024年公司特许加盟门店、直营门店、团餐业务分别实现收入12.46、0.21、3.80亿元，较去年同期分别变动-0.42%、-22.83%、15.31%。②从销售区域来看：2024年公司华东、华南、华北、华中区域分别实现收入13.66、1.44、0.54、1.05亿元，较去年同期分别变动0.86%、20.33%、-0.53%、8.13%。

　　2024年公司销售毛利率和销售净利率较去年同期均有所改善，主要得益于精细化管理、期间费用率改善和公允价值变动收益增加。2024年公司销售毛利率为26.71%，较去年同期上升0.36个百分点；公司销售净利率为16.75%，较去年同期上升3.54个百分点。公司销售毛利率优化或主要得益于精细化管理效果显现，2024年公司累计完成75项精益改善项目，改善提案

　　2792条，其中冷冻面皮刻皮机项目可使生产效率提升40%，占地面积降低50%。公司销售净利率优化或主要受益于期间费用率改善和公允价值变动收益增加：①2024年公司销售期间费用率为10.52%，较去年同期下滑0.83个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.29%、7.39%、-1.88%、0.71%，较去年同期分别变动-1.34、0.11、0.42、-0.02个百分点。②2024年公司公允价值变动净收益为9116.32万元，较去年同期增长543.76%，主要受益于公司间接持有的东鹏饮料（集团）股份有限公司股份公允价值变动。

　　投资建议

　　预计公司2025-2027年分别实现营收18.23、20.15、22.36亿元，同比增长9.1%、10.5%、11.0%；分别实现净利润2.68、2.93、3.15亿元，同比变动-3.3%、9.5%、7.4%；对应EPS分别为1.08、1.18、1.27元，以4月2日收盘价18.27元计算，对应PE分别为16.9X、15.5X、14.4X，维持“增持-B”评级。

　　风险提示

　　猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险；食品安全相关风险；加盟门店开店速度不及预期的风险。