2024年年报点评：风机盈利持续向好，海外业绩订单双高

　　金风科技(002202)

　　核心观点

　　2024年业绩18.6亿元，同比增长40%。2024年公司实现营业收入567.0亿元，同比+12%；实现归母净利润18.6亿元，同比+40%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比+38%。综合毛利率13.8%，同比+0.7pct（经会计政策调整回溯调整，下同），主要受益于风机及零部件销售板块毛利率显著改善；净利率3.3%，同比+0.3pct。单看第四季度，公司实现营业收入208.6亿元，同比-1%，环比+33%；归母净利润0.7亿元，同比-3%，环比-83%，主要原因系第四季度计提资产及信用减值损失10.4亿元。

　　风机制造盈利能力改善。2024年公司对外销售风机容量16.1GW，同比+17%；实现销售收入销售收入389.2亿元，同比+18%；风机毛利率5.1%，同比+4.9pct，主要得益于海风及海外出货占比提升、规模效应以及风机中标价格趋稳。在手订单保持稳健增长，截至2024年末公司在手外部订单共计45.1GW，同比+51%，其中海外订单7.0GW，同比+50%。

　　风电场开发板块表现稳健。2024年四季度发电板块平均利用小数分别为632/636/516/556小时；全年新增权益并网装机2.0GW，出售权益并网容量1.2GW；截至2024年末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.0GW，同比+10%，权益在建容量3.8GW。新能源上网电价市场化改革政策即将实施，风电项目回报率有待观察。

　　海外业务拓展稳步推进。2024年公司海外新增订单创历史新高，累计实现签单国别47个，已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场。截至2024年末，国际业务累计装机8.8GW；公司海外在手订单共计7.0GW，海外已投运项目权益容量433MW。

　　绿色甲醇业务贡献新业绩增长点。2023年11月，公司与世界航运巨头A.P.穆勒-马士基达成年交付量50万吨的长期绿色甲醇采购协议；2024年11月，公司与德国赫伯罗特船舶公司签署年交付量25万吨的绿色甲醇照付不议长期合同。到2027年底，公司预计将实现百万吨级绿色甲醇产能。绿色甲醇业务有望进一步打开风电新增装机需求，同时为公司构建新的利润增长点。

　　风险提示：原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

　　考虑到电力市场化交易新政短期可能导致电站产品交易的节奏放缓，间接影响制造端盈利在2025-2026年度体现，我们下调公司2025-2026年盈利预测至26.6/36.6亿元（原为32.2/42.3亿元），同比增长42.8%/37.8%；新增2027年盈利预测44.4亿元，同比增长21.2%。当前股价对应动态PE分别为14.2/10.3/8.5倍，维持“优于大市”评级。