在手订单充沛，2025煤电核电有望迎交付高峰

　　东方电气(600875)

　　投资要点：

　　公司发布H股2024年业绩公告以及2025Q1业绩快报。2024年实现营业总收入696.95亿元（同比增长14.9%），归母净利润29.22亿元（同比下降17.7%）。2025年一季度预计实现营业总收入158—166亿元（同比增长5%—10%），预计实现净利润11.3—12.3亿元（同比增长15%—25%）。2024年业绩略低于我们预期。

　　2024年业绩略低于预期主要由于资产减值、所得税以及少数股东损益同比增加较多。公司2024年资产减值损失11.48亿元（2023年4.96亿元），主要由于资产减值准备和存货跌价准备增加。所得税相比2023年增加2.34亿元。以及部分股权多元化企业利润增长较多，少数股东损益3.65亿元（2023年0.93亿元）。

　　工程与供应链业务收入下滑较多，其他业务收入均有较大幅度增加但毛利率均下滑。公司2024年工程与供应链实现收入60.2亿元（同比-49.9%），预计主要因为公司贸易业务收缩所致。（1）清洁高效能源装备（煤电、气电、核电）：营收283.6亿元（同比+37.7%），三个子板块2024年来陆续进入交付高峰使得收入大幅增加，但毛利率16.8%（同比-4.1pct），预计主要与公司前期部分低价订单交付有关；（2）可再生能源装备（风电、水电）营收166亿元（同比+20%），毛利率3.77%（同比-3.2pct），主要因为风电业务占比增加较多；（3）现代制造服务业：收入75.6亿元（同比+40.5%），主要由于电站服务收入增长较多；（4）新兴成长产业：实现营收111.5亿元（同比+26.1%），毛利率10.8%（同比-2.0pct）。

　　年度生效订单破千亿，2025年发电设备出货有望继续增长。公司全年实现生效订单1011亿元（同比+16.9%），其中清洁高效能源装备391.5亿元（同比+14.7%）、可再生能源装备264.9亿元（同比+31.7%）、工程与供应链121.4亿元（同比+4.1%）、现代制造服务业87.7亿元（同比-4.8%）、新兴成长产业145.8亿元（同比+27.9%）。充沛的在手订单保证后续业绩，公司2025年目标完成发电设备产量7300万千瓦（2024年实际完成5809万千瓦），相比2024年增长26%，后续业绩可期。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.2/40.7/46.7亿元，同比增速分别为-17.7%/39.1%/15.0%，当前股价对应的PE分别为17/12/10倍，公司在手订单充沛，2025年有望迎来煤电和核电交付高峰，对公司带来较大业绩弹性。后续抽蓄业务接力贡献业绩，风电利润率存改善可能，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤电毛利率低于预期，电力项目建设进度不及预期，风电业绩改善不及预期