产品销量稳步增长，项目建设顺利推进

　　华鲁恒升(600426)

　　投资要点

　　事件1：2025年3月底，荆州市生态环境局发布了华鲁恒升（荆州）有限公司年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目（重新报批）环境影响报告书报批前的公示。

　　事件2：2024年，华鲁恒升实现营收342.26亿元（同比+25.55%）；实现归母净利润39.03亿元（同比+9.14%）；实现扣非净利润38.70亿元（同比+4.49%）。2024Q4实现营收90.46亿元（同比+14.31%，环比+10.26%）；实现归母净利润8.54亿元（同比+31.61%，环比+3.52%）；实现扣非净利润8.11亿元（同比+1.38%，环比-1.38%）。

　　产品销量稳步增长，季度环比持续修复。2024年，公司主营四大业务板块：新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生物，销量分别同比+17.12%/+44.54%/+12.62%/+116.72%，营收分别同比+6.18%/+28.56%/-6.13%/+98.34%。公司凭借低成本煤气化技术优势、柔性联产能力及稳定客户资源，在行业整体承压背景下仍保持较高毛利率水平，并通过原料煤价下降，扩大利润空间。公司保持运营稳中有进的良好势头，行业竞争力得到进一步巩固。

　　统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设：2024年，公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品扩能增产；酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。

　　盈利预测与投资评级：由于公司主营产品处于周期底部，并且考虑到公司后续项目投产进度，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至43、47亿元（此前为55、68亿元），新增2027年归母净利润预测值为51亿元。按2025年4月3日收盘价，对应PE分别11、10、9倍。看好公司优异的成本管控能力及未来成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；产品需求不及预期；行业产能大幅扩张；煤炭价格剧烈波动。