24业绩略低预期，控股股东增持显信心
川投能源(600674)
投资要点：
事件：1）公司发布2024年度报告，2024年全年实现营收16.09亿元，同比增长8.54%；归母净利润45.08亿元，同比增长2.45%。公司单四季度实现营收5.22亿元，同比增长13.09%；归母净利润0.86亿元，同比下滑84.64%，业绩低于市场预期。2）公司发布2025年一季报，一季度实现营收3.64亿元，同比增长41.17%；归母净利润14.79亿元，同比增长16.16%，基本符合市场预期。3）公司发布2024年利润分配方案，拟每股派息0.40元（含税），现金分红占归母净利润的43.26%。4）公司发布控股股东增持计划，控股股东四川能源发展集团拟在12个月内增持公司股份，增持金额5-10亿元，不设增持价格区间。
2024年雅砻江水电业绩下滑，主业有所好转。公司2024年利润总额47.02亿，同比增加1.37亿；其中投资收益46.43亿，同比减少1.7亿；主业利润0.59亿元，同比增加3.07亿。投资收益下滑主要系雅砻江水电业绩下滑，2024年雅砻江水电（持股48%）贡献投资收益39.66亿，同比减少1.88亿；国能大渡河（持股20%）贡献投资收益3.86亿元，同比增加0.81亿元。主业增长主要系四川水电量价齐增，公司控股水电2024年上网电量54.12亿千瓦时，同比增长10.15%，上网电价204.73元/兆瓦时，同比增加7.88元/兆瓦时，电量增长主要系来水改善，电价增长或与电量结构以及四川紧张的供需格局有关。
2025年四川用电格局仍然紧张，一季度控股水电电价上涨超7分。公司一季度利润总额15.33亿元，同比增加2.36亿元；其中投资收益14.76亿元，同比增加1.48亿元，预计投资收益增长主要受益于雅砻江水电2024年底蓄水带来的电量增长；主业利润0.57亿元，同比增加0.88亿元。值得注意的是，公司控股水电机组一季度平均上网电价0.349元/千瓦时（不含税），较去年同期增加0.066元/千瓦时（不含税），对应含税电价增加7.46分，电价上涨或主要系2025年四川省内中长期批发侧电价签订取消“全年一口价”。展望2025年，预计四川省用电格局仍然紧张，雅砻江水电送江苏电价下滑对于业绩影响有限。
控股股东拟增持5-10亿元，认可公司长期价值。4月8日，公司控股股东四川能源发展集团发布增持计划，基于对公司长期价值的高度认可和未来持续稳定发展的坚定信心，四川能源发展集团、川投集团拟通过集中竞价方式增持公司股份，期限为12个月，并承诺在增持期间不减持公司股份。目前增持主体及其一致行动人持有公司股份50.07%（注：目前川投集团持有川投能源的股份暂未完全过户给四川能源发展集团）。4月10日，川投集团获得9亿元银行股票增持专项贷款，用于增持公司股份。根据中国人民银行发布，预计专项贷款利率在1.75%-2.25%，低于公司当前股价对应的2024年股息率（0.4/16.83*100%=2.38%）。
盈利预测与评级：考虑到今年汛期降雨仍存在不确定性，我们保守假设今年来水与去年相当，预计公司2025-2027年的归母净利润为50.08、53.04、54.65亿元，当前股价对应的PE分别为16、15、15倍，维持“买入”评级。
风险提示：电价不及预期，来水不及预期，一次性损益超预期。
