九号公司：2024Q4扣非净利润增速亮眼，机器人业务表现靓丽

　　九号公司(689009)

　　事件：2025年4月11日，九号公司发布2024年年报。2024年公司实现总营收141.96亿元（+38.87%），归母净利润10.84亿元（+81.29%），扣非归母净利润10.62亿元（+157.24%）。单季度来看，2024Q4公司总营收32.90亿元（+22.05%），归母净利润1.14亿元（-47.77%），扣非归母净利润1.25亿元（+91.67%）。

　　2024年电动两轮车收入高速增长，智能机器人业务增速亮眼。1）分产品：2024年公司电动两轮车/电动平衡车和电动滑板车/配件及其他产品/全地形车/智能服务机器人收入分别为72.11/33.81/17.33/9.76/8.95亿元，分别同比+70.38/-3.07/+11.69/+39.77/+254.76%，其中新主业电动两轮车业务收入高增，割草机带动智能服务机器人业务实现强劲增长。2）分地区：2024年公司境内/境外收入分别为84.23/57.72亿元，同比+55.62/+20.03%，内销增速表现优于海外。3）分销售模式：2024年公司自主品牌/ToB及定制业务收入分别为128.66/13.30亿元，分别同比+57.12/-34.59%，自主品牌业务规模高速扩张，ToB业务承压或系海外共享市场从增量市场转变为存量市场导致需求量下滑。

　　2024Q4受会计准则变更影响盈利能力短期承压，期间费用率控制合理。1）毛利率：2024Q4公司毛利率达23.45%（-4.23pct），短期承压主系会计准则变更使得质保金由销售费用调整至营业成本所致；2）净利率：2024Q4公司净利率达3.51%（-4.57pct）。3）费用端：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.93/7.52/8.45/-1.27%，分别同比-3.23/+0.84/+2.97/-0.67pct，期间费用率整体控制合理。

　　产品矩阵不断丰富，持续拓展海内外销售渠道。1）产品端：公司于2024年相继发布F2z110、C系列、K系列电动两轮车，E2、F2、C2、ZT3系列电动滑板车、Segway AT10、UT6全地形车等多款新品，进一步拓展产品矩阵。2）渠道端：a）国内：公司产品入驻天猫、京东、抖音、快手、拼多多、美团、得物等主流电商平台和九号出行APP垂直渠道，线下布局核心主市场店铺、社区乡镇店铺、购物中心、百货商场等。b）海外：公司覆盖欧美、澳新等主流市场，线上已入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada等电商平台与独立站；线下已入驻Costco、Target、BestBuy、Sam'sClub、MediaMart、Euronics、Fanc&Darty、Big5等主流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林工具店、户外运动连锁店。

　　投资建议：九号公司研发实力强劲，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为16.72/22.84/30.54亿元，对应EPS分别为23.30/31.84/42.58元，当前股价对应PE分别为24.42/17.87/13.36倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。