聚焦路产主业，探索多元布局
宁沪高速(600377)
投资要点：
聚焦路产主业，现金分红收益可观。宁沪高速作为江苏交控控股子公司，聚焦收费公路主业，截至2024年末，公司直接参与经营或投资的路桥项目达到19个，控制或参股的路桥里程约1000公里。公司通过扩大路网规模与提升运营效率，实现稳健增长，2014年-2024年公司营业总收入以及归母净利润CAGR分别为10.14%和8.30%。公司高度重视投资者回报，2014年-2024年累积派发现金红利246.85亿元，每股股利稳定在0.45元左右，2024年股利支付率达49.90%。
控股+参股模式，构筑江苏省公路网络。公司核心资产为沪宁高速公路江苏段，连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京6个大中城市，区位优势显著。除沪宁高速外，公司还拥有宁常高速、镇溧高速、锡宜高速、锡澄高速、广靖高速、江阴大桥以及苏嘉杭等位于江苏省内的收费路桥全部或部分权益。从收入结构看，沪宁高速为公司核心路产，2024年贡献了路产总收入的55.22%。从收费年限看，截至2024年末，公司控股路产加权平均剩余收费年限为9.57年，收费周期优势为车流量增长及收益释放提供充足的时间窗口。
探索多元化战略布局，投资收益贡献可观利润。宁沪高速积极探索以融促产的金融业、新能源业务、房地产业务，以进一步拓展盈利空间并实现公司的可持续发展。宁沪高速投资收益贡献主要营业利润，2024年公司实现投资收益约17.80亿元，占营业利润的28.07%。其投资收益主要来源为长期股权投资和其他权益工具投资收益，分别贡献投资收益9.07亿元和7.12亿元，分别占总投资收益的50.96%和40.03%。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5211/5404/5706百万元，同比增速分别为5.33%/3.71%/5.59%，当前股价对应的PE分别为15.5915.1x/14.5x/13.8x。我们选取深高速、皖通高速、粤高速A为可比公司，宁沪高速聚焦核心路产，持续强化路产规模，业绩增长稳健，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。
