业绩符合预期，静待触底信号出现

　　伟星新材(002372)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年年报，全年实现营业收入62.67亿元，同比下降1.75%，归母净利润9.53亿元，同比下降33.49%。其中，四季度单季实现营收24.94亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.29亿元，同比下降41.09%。

　　PPR管材展现抗压性，同心圆业务高增。2024年全年，公司管材主业营收58.19亿元，同比下滑4.2%。分产品看，PPR系列实现营收29.39亿元（同比-1.72%），毛利率56.47%（同比-1.61pct），在地产竣工低迷、行业价格战加剧背景下，公司依托零售渠道服务优势及高端品牌壁垒，实现零售市场占有率稳步提升，收入仅小幅下滑；PE系列营收14.23亿元（同比-6.90%），毛利率31.40%（同比-2.92pct），市政工程需求收缩及燃气业务结构调整拖累增长；PVC系列营收8.27亿元（同比-8.09%），毛利率21.75%（同比-5.95pct），主要受地产市场低迷及行业价格战影响。此外，防水、净水等新业务（其他产品）营收10.33亿元（同比+12.94%），毛利率31.50%（同比-2.67pct）。

　　销售费用扩张压制盈利，非经常性损益有所拖累。2024年全年，公司期间费用率为22.16%，同比上升2.33Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.13%、4.69%、3.07%、-0.72%，分别同比+2.09、-0.06、-0.11、+0.4Pct，我们判断销售费用率大幅上行主要系公司加大市场宣传力度以及扩张店铺所致，其中公司市场推广宣传费同比上升57.04%，维持经营场所费用同比上升18.15%。2024年全年，公司归母净利润9.53亿元，同比下降33.49%，主要系报告期宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）的投资收益同比减少1.67亿元，若扣除非经常性损益，则全年扣非归母净利同比减少28.08%。

　　顺周期既是防御也是底牌，内需政策+高股息构筑配置安全垫。在中美关税博弈升级、市场高波动率延续的背景下，伟星新材作为塑料管道零售龙头，凭借内需政策受益弹性与高股息防御属性凸显配置价值：中央加码内需对冲外循环压力，公司PE/PVC工程管材有望受益基建投资前移，叠加PPR零售端市占率逆势提升构筑业绩安全垫；高分红基因强化防御属性（2024年股利支付率99%，股息率4.75%），现金流稳健（收现比108.6%）提供安全边际；同时泰国基地产能释放及新加坡捷流扭亏驱动境外收入增长26.65%，契合一带一路供应链外迁趋势。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为10.00、11.02、12.19亿元，对应EPS为0.63、0.69、0.77元，目前股价对应25-27年PE分别为20、18、16倍，考虑伟星新材兼具内需政策受益弹性与高股息防御属性，我们认为当前位置具配置价值，维持“增持”评级。

　　风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期