中国联通2025年一季报点评：智算扩盘提质，推进向新发展

　　中国联通(600050)

　　摘要：

　　事件：近日，中国联通发布2025Q1业绩报告，实现营收1033.54亿元/+3.9%，毛利率达25.1%，研发费用达14.71亿元/+6.65%，利润总额达75.7亿元，归母净利润26.06亿元/+6.5%。

　　通信大联接稳盘托底，算网数智业务扩盘提质，追求ICT高质量大发展。大联接业务方面，截止25Q1，公司用户规模稳步增长，移动用户达3.49亿户，净增478万户；固网宽带用户达1.24亿户，净增192万户，融合套餐用户ARPU保持百元以上。公司积极拥抱万物互联，物联网连接数6.63亿，净增3,840万，通信大联接基本盘量收实现稳健增长。大计算业务方面，公司2024全年资本投入向算网数智领域倾斜，支出增至141.15亿元，持续优化支出结构、提升智能算力和网络承载能力方面的战略调整。公司资本开支企稳及配置优化，一方面有效降低成本端压力，另一方面将进一步助力运营商智算业务发展，带来联通云业绩新增量。25Q1单季度来看，联通云收入达197.2亿元，公司算力云服务业务规模持续突破。以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心收入达72.2亿元/+8.8%。公司加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，智算规模超过21EFLOPS，更好满足人工智能训练和推理需求。大应用方面，公司深入推进5G规模化应用，累计落地3万个“5G+工业互联网”项目和7,500多个5G工厂。公司持续推动数据与智能深度融合，灵活满足人工智能一站式服务需求，25Q1单季度数据服务实现收入18.4亿元，/+11.3%，智能服务实现收入21.0亿元/+14.0%。总体来说，公司“三个向新”战略成效显著，持续推进“网络向新、技术向新、服务向新”，高质量发展有望不断取得新突破，随着业绩的稳步增长，公司投资价值有望持续凸现。

　　AI+带来高成长可期，分红派息持续提升，新旧动能转化中长期发展看好。公司不断落实“AI+”行动计划，完善云网边一体化布局，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，全面覆盖“东数西算”枢纽节点，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量。公司始终高度重视股东回报，持续增加分红回馈股东彰显央企担当，2024全年派息率达60%不断提升，预计有望逐步提升，投资价值中长期显现。在实现经营业绩稳健增长的同时，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果。作为央企科技引领代表，公司充分发挥链长作用，数据、算力和算法全产业链布局，盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，公司快速发展的持续性和弹性有望超预期。

　　投资建议：受益算网基建新变革、下游AI应用普及有望超预期，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，“AI+”行动取得突破打造第二增长曲线，有效赋能国家新质生产力转型升级。结合公司最新业绩情况，给予公司2025-2027年归母净利润预测值为99.70亿元、110.26亿元、121.98亿元，对应EPS为0.32元、0.35元、0.39元，对应PE为17.06倍、15.42倍、13.94倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC技术应用落地不及预期的风险。