公司深度报告：全球海工装备一流供应商，两海战略进入全面提质期

　　大金重工(002487)

　　在手海外订单全球排名领先，海外海工布局进入收获期

　　大金重工目标成为全球海风装备一流供应商，作为最早为海外提供海风装备的企业，已实现多个从0到1的技术工艺攻关，形成了欧洲海工项目的批量化交付体系，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲的供应商。受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利，2024年公司实现毛利率29.8%，同比提升6.6pct，其中Q4毛利率为34.0%，主要系DAP交付模式下的首批出口海工产品交付完毕，公司已升级为“建造-海运-交付”一体化服务供应商。考虑到欧洲海风项目正在逐步推进，公司在手订单充足，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为61.31/75.41/88.41亿元，归母净利润为8.81/11.95/15.35亿元，对应当前股价PE为19.5、14.4、11.2倍，维持“买入”评级。

　　风电是欧洲战略产业，当前阻碍欧洲风电发展的滞缓因素正在逐步消除2024年欧洲海风新增装机2.6GW，受高融资利率、审批较慢等影响风电项目建设节奏不及预期。风电不仅是欧洲清洁能源的重要来源，也是拉动经济的重要产业，欧盟预计2030年风力发电量在欧洲电力消耗的占比将从2024年的19%提升至35%。为完成能源转型目标，欧洲风能协会预计2025-2030年欧洲海风累计新增装机47GW。2025年4月，欧洲央行宣布降息，融资利率下调将提升开发业主的收益率，加速欧洲海风项目建设。

　　欧洲海工工艺标准要求较高，海风建设加速或造成产能缺口

　　欧洲海工项目的交付标准较高，全球符合欧洲海洋工程标准的海风桩基供应商不到10家，但海外供应商产能爬坡较慢。以全球海工基础龙头Sif为例，2024年Sif在手订单为51万吨，产量为16万吨，随着欧洲海风建设加速，Sif预计2028年起全球海工基础将出现产能短缺，公司唐山海工基地将于2026年启动项目交付，新产能落地有望持续提升公司在海外市场的份额，迎来量利齐升。

　　风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司产能释放不及预期。