业绩稳健增长，新技术强化产品优势

　　宁德时代(300750)

　　事件：公司发布一季度报告，2025Q1公司实现营收847.05亿元（+6.18%YoY），归母净利润139.63亿元（+32.85%YoY），扣非净利润118.29亿元（+27.92%YoY），利润增速显著高于营收，我们认为主要受益于规模效应、成本优化及汇率收益贡献。

　　点评：

　　1、欧洲市占率显著提升，单位盈利稳定：

　　1）量：我们预计公司25Q1出货量120GWh，其中动力占比80%，储能占比20%。2025Q1全球动力电池使用量市占率38%（SNE数据），公司在欧洲动力市场份额从2021年的17%提升至2024年的38%。

　　2）利：单位盈利保持稳定。公司一季度单Wh毛利环比2024年第四季度有所提升；一季度销售净利率达到17.5%，盈利水平保持稳定。我们预计公司神行、麒麟电池持续放量，25年预计神行和麒麟电池在公司LFP、NCM产品中的出货占比将从去年的30%-40%提升至60-70%，有望强化盈利能力。

　　2、持续扩张增量市场，换电生态加速落地：

　　近期，公司与中国石化集团签署了合作框架协议，双方将共同建设覆盖全国的换电生态网络；还与蔚来签署了战略合作协议，共同打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络。

　　3、新技术：公司目前正在开发第二代钠电池，性能指标已经与磷酸铁锂电池接近。同时公司固态电池持续加大投入，我们预计2027年有望实现全固态量产装车。

　　盈利预测及投资评级：我们更新公司2025-2027年归母净利润分别为639、790、952（2025-2026年前值为634/779亿元），同比增长25.9%、23.7%、20.4%。截止4月21日市值对应25、26年PE估值分别是16.0/12.9倍。维持“买入”评级。

　　风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；竞争格局加剧风险；