3D产品+境外市场牵引增长，Q1收入增速温和修复

　　中望软件(688083)

　　25年4月21日，公司发布24年报及25一季报。收入&利润端-Q1主要下游客户预算压力延续，扣非利润表现平稳。1）收入端：FY24实现营业收入8.88亿元，yoy+7.31%；4Q24实现营业收入3.76亿元，yoy+3.71%；1Q25实现营业收入1.26亿元，yoy+4.56%。受到建筑开工面积下滑/国际贸易形势日趋复杂/教育经费状况紧张影响，25Q1工程建筑/外贸制造/教育客户采购预算承压。2）利润端：FY24实现归母净利6,396.43万元，yoy+4.17%；4Q24实现归母净利5,319.61万元，yoy-7.10%；1Q25实现归母净利-4,796.98万元，yoy-87.30%。FY24实现归母扣非-9,135.37万元，yoy-17.51%；1Q25实现归母扣非-7,406.06万元，yoy+5.40%。主因25Q1理财产品投资收益、政府补助等非经常性损益项目大幅减少。

　　产品端-3D产品+境外市场牵引增长，教育市场负向拖累较重。1）按产品分类：标准通用软件FY24实现收入7.69亿元，yoy+9.93%，占比86.67%。其中，2D产品实现收入4.82亿元，yoy+2.12%，占比54.33%；3D产品实现收入2.42亿元，yoy+29.21%，占比27.34%；CAE实现收入0.10亿元，yoy+36.23%，占比1.10%；博超系列产品实现收入0.35亿元，yoy+6.17%，占比3.91%。2）按地区分类：境内FY24实现收入6.85亿元，yoy+2.74%，占比77.20%其中，商业市场实现收入5.61亿元，yoy+12.13%，教育市场实现收入1.23亿元，yoy-25.61%。境外FY24实现收入2.02亿元，yoy+28.77%。占比22.80%。

　　费用端-研发投入持续加码，管销费用严格管控。FY24研发/销售/管理费率分别为50.23%/46.58%/13.26%，yoy+3.14pct/-5.96pct/+1.84pct。1Q25研发/销售/管理费率为86.40%/65.96%/25.28%，yoy+2.19pct/-3.45pct/-2.03pct。盈利预测、估值与评级

　　我们调整公司25~27年营业收入预测为10.22/11.77/13.56亿元；调整25~27年归母净利润为0.75/0.98/1.34亿元，现价对应PS估值为11.2/9.8/8.5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧的风险；下游客户经费压力缓解不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。