24年业绩短期承压，静候国内外风电装机需求释放
泰胜风能(300129)
公司公布2024年年报，2024年公司实现营收48.48亿元，同比+0.52%，实现归母净利润1.82亿元，同比-37.77%；实现扣非后归母净利润1.78亿元，同比-29.11%。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放，维持公司买入评级。
支撑评级的要点
混塔业务稳步推进，海风业务拖累公司营收。2024年公司陆上风电业务发展态势良好，陆上风电装备（含混凝土塔筒）实现营业收入40.26亿元，同比增长15.24%其中混凝土塔筒类产品实现营业收入4.40亿元，同比增长821.59%。而由于2024年国内海上风电市场处于调整期，公司海上风电及海洋工程装备实现收入6.72亿元，同比下降37.77%。
行业竞争加剧，导致公司盈利能力有所承压。2024年虽然国内风电装机容量有所增长，但是由于行业竞争加剧，导致部分区域市场订单毛利率有所下降，2024年公司毛利率为13.83%，同比减少4.25pct，净利率为3.89%，同比减少2.22pct，其中陆上风电装备（含混凝土塔筒）的毛利率为13.69%，同比减少5.21pct，海上风电及海洋工程装备的毛利率为8.13%，同比减少1.77pct。
在手订单充足，产能持续扩充静候风电需求释放。根据公司公告，截至2024年底，公司在执行及待执行订单共计49.17亿元，分产品来看陆上风电类36.20亿元，海上风电及海洋工程装备类12.72亿元，其他类订单0.25亿元，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑。产能布局方面，公司在华东、华北、西北、东北、华南五个战略区域布局了十余个钢塔生产基地，并在河北、广西、内蒙古安徽等地布局了混凝土塔筒生产基地，2024年随着新设立的昌吉基地投产，公司风电钢塔（含海工产品）最大年产能可达110万吨，混凝土塔筒最大年产能可达640套。此外，公司还积极推进蓝岛基地、哈密基地、上海基地的技改项目，预计2025年完成。公司全国性的产能布局可以有效降低运输成本、提高产品竞争力、加强公司与供应商及客户间业务黏性，未来随着国内外风电装机需求的释放公司有望充分受益。
估值
综合考虑公司在手订单情况及国内外风电行业的情况，我们调整公司2025-2026年盈利预测，并且增加2027年盈利预测，预计分别实现营收61.61/69.99/82.27亿元，实现归母净利润3.24/4.37/5.71亿元，EPS为0.35/0.47/0.61元，当前股价对应PE为19.2/14.3/10.9倍。考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位，或将充分受益于国内外风电装机需求的进一步释放，维持买入评级。
评级面临的主要风险
风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；竞争加剧的风险；国际贸易政策的风险。
