传统业务稳健，2025年开始CGM海外发力可期

　　三诺生物(300298)

　　投资要点：

　　事件：2024年实现营业收入44.4亿元，同比+9.5%，归母净利润3.3亿元，同比+14.7%；24Q4单季度实现收入12.6亿元，同比+23.2%，归母净利润0.7亿元，同比+311%。

　　传统业务稳健，子公司均实现盈利。分公司来看，2024年母公司实现收入27.5亿元，同比+18.4%；心诺健康实现收入11.1亿元，同比+4.1%，在市场萎缩的背景下逆势增长，净利润0.6亿元，同比2023年亏损1.8亿元实现盈利；PTS则持续保持盈利态势。分业务来看，合并报表口径下，2024年血糖监测收入33.2亿元，同比+15.6%；血脂收入2.4亿元，同比-5%；iPOCT收入1.9亿元，同比+9.1%；糖化收入1.8亿元，同比-7.3%；血压计收入1.2亿元，同比+10.6%；单看母公司，2024年血糖监测收入23.4亿元，同比+20.2%；iPOCT收入1.8亿元，同比+6.6%。

　　血糖监测系统毛利率有所提升，销售费用投入增加。从毛利率来看，公司2024年整体毛利率为54.9%，同比+1.3pct，其中血糖监测系统毛利率为60.2%，同比+1.1pct。从费用来看，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%、9.1%、8.4%、0.5%，同比+2.7/-1.2/-0.3/-0.8pct，销售费用率提升主要是由于线上渠道和CGM的市场投入增加所致。

　　CGM国内外商业化进程均在稳步推进，25年开始海外将持续发力。二代CGM已经在国内上市，产品线持续丰富。海外注册范围进一步扩大，新增新加坡、巴基斯坦、俄罗斯、沙特等国家准入。欧洲经销商合作已经落地，CGM产品在原有的欧盟MDR认证中新增了2-17岁适应症，适用人群得到扩张。同时在美国已经进入FDA实质性审查阶段，25年及以后海外有望逐步发力。

　　盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、6.2亿元，增速分别为27.5%/20.0%/25.1%，当前股价对应的PE分别为30X、25X、20X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM正在快速增长中，海外发力在

　　即，天花板持续打开，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：CGM国内销售进展不及预期；CGM美国注册进展不及预期；市场竞争加剧风险。