AI加速病理数智化发展，未来增长潜力可期

　　安必平(688393)

　　事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入4.71亿元（yoy-5.33%），归母净利润0.21亿元（yoy-46.85%），扣非归母净利润0.14亿元（yoy-59.64%），经营活动产生的现金流量净额0.04亿元（yoy-79.30%）。其中2024Q4实现营业收入1.18亿元（yoy-17.28%），归母净利润-0.08亿元（yoy-438.62%）。

　　点评：

　　收入结构优化升级，病理共建、数字化增长亮眼。2024年受HPV集采及行业竞争加剧影响，公司营业收入略有下降，但收入结构实现了优化升级，自产产品、病理共建和数字化产品保持较好增长，其中免疫组化（IHC）与荧光原位杂交（FISH）业务随着多张伴随诊断三类证获批，同比增长分别为21.48%、20.83%，数智化产品收入同比增长80%，数字切片扫描系统及宫颈细胞学人工智能软件覆盖全国近300家医疗机构，病理共建业务收入同比增长90%，成为新的业绩增长点。从盈利能力来看，2024年销售毛利率为67.23%（yoy-1.26pp），主要是HPV试剂毛利率下降的影响，销售毛利率为3.17%（yoy-1.06pp），销售费用率为40.90%、管理费用率为15.15%、研发费用率为9.66%。我们认为随着公司收入规模逐步扩大，费用投入效率有望提升，盈利能力有望增强。

　　研发加码，布局AI和病理数智化，产品矩阵不断丰富，发展潜力可期。2024年公司保持高强度投入，围绕“试剂+设备+数字化+人工智能”进行全链条病理诊断数智化布局，其中液基细胞学平台实现了“试剂+制片+染色+封片+数字扫描+AI辅助判读”的全流程自动化突破，自主研发的多通量病理切片扫描系统实现了病理玻片数字化存储的转变，宫颈细胞学人工智能辅助诊断产品即将完成三类证注册申报的临床试验，病理数智化产品矩阵不断完善。我们认为AI赋能病理业务，通过“自动化、数字化、智能化”的产品应用，能有效解决病理医生紧缺的问题，提高病理医生的工作效率，增强诊断的精确性，公司作为病理行业的龙头企业，不仅可提供细胞、分子、蛋白等多技术联合诊断，而且在AI病理领域有较为前瞻的布局，产品矩阵丰富，未来成长潜力可期。

　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.28、6.10、7.10亿元，同比增速分别为12.2%、15.5%、16.4%，实现归母净利润为0.39、0.52、0.65亿元，同比分别增长84.0%、33.6%、24.2%，对应2025年4月21日收盘价，PE分别为73、54、44倍。

　　风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。