24年报及25Q1点评：业绩强劲，自主品牌出色

　　乖宝宠物(301498)

　　结论与建议：

　　业绩概要：

　　2024年实现营收52.5亿，同比增21%，录得归母净利润6.3亿，同比增45.7%；4Q实现营收15.7亿，同比增29.6%，录得归母净利润1.5亿，同比增34.8%。

　　25Q1实现营收14.8亿，同比增34.8%，录得归母净利润2亿，同比增37.7%。24Q4及25Q1业绩好于我们预期。

　　分红方案：每10股派发现金股利2.5元

　　点评：

　　公司业务维持良好发展势头，盈利能力持续提升。分项看：1）宠物零食实现收入24.8亿，同比增14.7%；2）主粮实现收入26.9亿，同比增28.9%，主粮增长较快，受益自有品牌影响力持续提升；3）保健品及其他产品收入0.5亿，同比下降19%。区域看，境内收入35.5亿，同比增24%，境外收入17亿，同比增16%。

　　公司自有品牌维系强劲增长，2024双11公司主力品牌麦富迪继续蝉联天猫综合排名第一，高端品牌弗列加特全网销售额同比增190%，霸弗全网销售额同比增150%，全年自主品牌实现营收35.4亿，同比增29%。OEM/ODM实现收入16.8亿，同比增19%。

　　毛利率看，全年毛利率同比上升5.43pcts至42.3%；24Q4毛利率同比提升3.3pcts至42.9%。毛利率提升一方面受益自主品牌高端化，另一方面原料成本保持低位亦有助益。

　　费用方面，24年费用率同比提升3.09pcts至26.91%，主要由于品牌推广及服务费增加、以及业绩考核激励机制下薪酬增长，导致报告期销售费用率同比提升3.45pcts；其他费率波动相对平稳，管理费用率同比上升0.07pct，财务费用率同比下降0.36pct，研发费用率同比下降0.06pct。

　　25Q1公司延续增长势头，规模效应继续增强。报告期毛利率同比提升0.5pct至41.6%，费率总体平稳，同比提升0.07pct。全年看，我们预计公司将延续强劲增长势能，自有品牌麦富迪、高端品牌弗列加特、霸弗、汪臻醇等影响力将持续提升，同时，公司延续犬猫产品方面的研发，新品迭代将持续增强公司竞争力。

　　预计2025-2026年将分别实现净利润8亿、9.6亿和11.5亿，分别同比增27%、21.3%和19%，EPS分别为1.99元、2.41元和2.87元，当前股价对应PE分别为50倍、41倍和34倍，予以“买进”。

　　风险提示：行业景气不及预期，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，关税导致出口部分业务承压