2025年一季报点评：业绩符合预期，成本管控稳定

　　山金国际(000975)

　　事件：公司发布2025年一季报：2025一季度营业收入43.2亿元，同比增长55.84%，环比增长185.4%；归母净利润6.9亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%；扣非归母净利润为7亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99%。

　　黄金产销量小幅下滑：公司2025一季度矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉产量分别为1.8、22、1312、1395吨，同比-11%、+6%、+21%、+1%；销量分别为2、23.4、1226、1643吨，同比-11%、-21%、-17%、-30%。

　　成本管控稳定，产品价格上涨带动盈利高增：测算2025一季度公司矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉销售均价为659元/克、6266元/千克、14806元/吨、16657元/吨，同比+35%、+35%、+10%、+22%。公司披露2025一季度矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉单位销售成本分别同比-5%、-16%、-41%、-20%，2025一季度公司矿产金单克成本同比下降8.4元，成本管控稳定。测算公司2025一季度矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉单吨毛利分别同比+51%、+117%、+118%、+136%，带动对应产品毛利率同比增长10、23、32、25个百分点。

　　金矿资源接续性强，远期增量明确：2025年1月，公司与芒市海华开发有限公司签订协议，收购其持有的云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权，目前双方正在合力推进华盛金矿复产的相关工作。青龙沟金矿（扩建）采矿项目已经进入试生产阶段，可以有效接续矿山现有产能；细晶沟采矿项目的采矿权审批手续正在办理中。海外方面，纳米比亚Osino项目正在建设中。公司金矿资源接续性较强，远期矿产金增量较为明确。

　　投资建议：美联储进入降息周期，以及特朗普加征关税全球贸易战风险下资金避险需求催化下，黄金价格有望继续上涨。公司成本管控稳定，后续金矿资源接续性较强，具备较高成长性。预计公司2025-2027年归母净利润为32/34/45亿元，对应2025-2027年PE为19x/18x/14x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）贵金属价格大幅下跌的风险：2）美联储降息不及预期的风险：3）海外地缘政治变化的风险；4）中美加征关税影响超出预期的风险；5）公司项日投产不及预期的风险