2025年一季报点评：积极调整，稳扎稳打
仙乐健康(300791)
投资要点
事件：2025Q1公司实现营收9.54亿元，同比增加0.28%；实现归母净利润0.69亿元，同比+8.90%；扣非归母净利润0.65亿元，同比+0.21%。
毛利率进一步提升，费用投放力度略有加大。2025Q1公司毛利率为33.09%，同比+2.47pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.65/+2.18/-0.19/+0.64pct至9.33%/11.85%/3.05%/2.33%，营销投入略有加大。2025Q1公司销售净利率为5.92%，同比+0.26pct。
国内市场峰回路转，柳暗花明，在去年高基数的基础上，中国地区仍实现收入正增长，符合此前预期，或主要由于新零售客户开拓顺利。2023Q3以来为应对市场的结构性转变，公司优化销售策略和团队结构（资源及重心向新零售倾斜），现有专门的团队覆盖私域、MCN、跨境等客户，简化报价和审批机制，提高快速响应的能力；同时通过标准化解决方案和爆品策略抓住新零售产品侧机会，提高中长尾客户的服务能力：（1）MCN渠道营收同比增长32倍，新增千万级营收客户2家；（2）跨境电商营收突破3千万，同比增长超100%，新增客户12家；（3）私域渠道通过探索微信小店生态，开拓社交零售新增量，深耕5家战略客户，新增客户4家；（4）新零售业务：MT-ODM业务同比增速超50%，深化4家重点客户合作。
美洲市场预计同比小个位数下滑，出口业务受到高基数扰动及关税影响，BF收入端或更显稳健。24Q1美洲区域由于刚结束去库周期、且存在季度间结算节奏差异，致单季度增速较高，25Q1出口业务或同比呈小双位数下滑，BF个护业务仍有负累，但核心业务趋势预计环比转好。
欧洲市场表现超预期，预计本地+出口收入同比增速35%+。据公司披露，25Q1欧洲区域订单总量增长超30%，新兴产品如肌酸营养软糖市场机会涌现。多元化的产品组合与大订单SKU驱动落地项目数量持续增长。亚太及新兴市场或由于基数原因表现承压，我们预计25Q1或出现下滑。
国内市场拐点或至，海外市场改善在途：国内新零售业务逐步起势，有望持续贡献增量，25H2国内市场进入低基数状态，届时传统客户或进入补库周期，数据端有望进一步转好。
盈利预测与投资评级：国内新零售业务平稳启航，期待增量。我们维持2025-2027年公司归母净利润为3.92/4.97/5.86亿元，同比增长20.56%/26.73%/17.90%，对应当前PE14.88x、11.74x、9.96x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
