星火大模型持续升级，AI商业化加速落地

　　科大讯飞(002230)

　　事件：科大讯飞发布2024年年度报告，公司2024年实现营收233.43亿元，同比增长18.79%；实现归母净利润5.60亿元，同比下降14.78%；实现扣非净利润1.88亿元，同比增长59.36%；单2024Q4，公司实现营收84.94亿元，同比增长20.71%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长62%；实现扣非净利润6.56亿元，同比增长48.38%。单2025Q1，公司实现收入46.58亿元，同比增长27.74%；实现归母净利润-1.93亿元，同比增长35.68%；实现扣非净利润-2.28亿元，同比增长48.29%。

　　核心业务保持较快增长，多因素影响短期利润。收入端：2024年，公司核心业务保持较快增长。其中，智慧教育实现营收72.29亿元，同比增长29.94%；智慧医疗实现营收6.92亿元，同比增长28.18%；开放平台实现营收51.72亿元，同比增长31.33%；智能硬件实现营收20.23亿元，同比增长25.07%；智慧汽车和企业AI解决方案分别同比增长42.16%、122.56%，成为新收入增长点。利润端：2024年归母净利润为5.60亿元，同比下降14.78%，主要原因系1）2024年AI新增研发投入7.4亿元（研发费用较上期增加4.1亿元）；2）计提坏账减值损失10.14亿，较2023年增加2.77亿元；3）公司持股的三人行、寒武纪等金融资产投资收益较2023年减少1.12亿元，公允价值变动损益同比较少1.02亿元等。上述因素对当期损益影响达16.92亿元。

　　研发投入力度持续加大，现金流管理成效显著。费用方面：公司2024年销售费用/管理费用/研发费用分别为40.83/14.55/38.92亿元，同比增长13.93%/6.21%/11.79%。2024年公司毛利率为42.63%，同比基本持平；实现经营性现金流24.95亿元，同比增长613%，创历史新高，主要原因为公司优化回款工作机制，2024年公司实现销售回款229.09亿元，回款率为98.14%。

　　深化AI与主营业务融合，实现AI落地商业化体系。2024年实现了AI行业应用（智慧教育、智慧医疗、智能汽车、企业AI解决方案、智慧城市等）、AI开放平台和AI消费者产品三大AI落地商业化体系。随着应用规模的持续扩大，由数据驱动的“模型算法—产品价值—业务增长”商业飞轮效应正在不断显现。1）智慧教育：讯飞智慧教育产品已在全国32个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用；公司推出全新升级AI学习机T30Ultra，包含AI1对1答疑辅导功能。2）智慧医疗：公司推出AI诊疗助理产品族和AI健康助手产品族，其中智医助理已覆盖全国30多个省市的670多个区县超过70,000个基层医疗机构应用，累计提供约9.1亿次AI辅诊建议。3）智能汽车：产品在智能座舱、智能交互、智能音效、智能驾驶等场景进行升级。4）企业AI解决方案：公司加快推进“讯飞星火”大模型在运营商、油气、金融等行业赛道的应用落地。截至2024年12月科大讯飞已经与中石油、中海油、国家能源、华润、绿发、交行、人保等20多家行业头部企业联合发布行业大模型，覆盖300多个应用场景。另外，根据公司年报显示，在2024年，科大讯飞大模型的中标数量和中标金额均居第一，涵盖了通信、金融、能源、教科、政务、医疗等多个行业。

　　星火大模型持续迭代升级，X1模型深度推理取得突破。2025年4月20日，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型。

　　盈利预测与投资评级：公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控；同时，星火大模型持续迭代升级，深化AI与业务融合，商业化落地进一步加快。我们预计2025-2027年EPS分别为0.34/0.43/0.53元，对应P/E分别为134.52/105.33/84.30倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：AI大模型应用落地不及预期；商业化推进速度不及预期；行业竞争加剧。