2024年年报和2025年一季报点评：业绩符合预期，负极业务盈利改善

　　中科电气(300035)

　　事件。25年4月23日，公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年实现营收55.81亿元，同比增长13.72%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长626.56%，扣非后归母净利润3.45亿元，同比增长269.37%。25年一季度实现营收15.98亿元，同比增长49.92%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长465.80%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长285.41%。

　　Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收16.97亿元，同增22.53%，环增4.75%；归母净利润为1.19亿元，同增21.43%，环增4.39%；扣非后归母净利润为1.40亿元，同增15.70%，环增19.66%。毛利率：2024Q4毛利率为24.20%，同增2.11pcts，环增3.73pcts。净利率：2024Q4净利率为7.79%，同增0.36pct，环增-0.69pct。费用率：公司2024Q4期间费用率为10.37%，同比-1.98pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.47%、3.65%、3.54%、1.71%，同比变动-0.55pct、-0.53pct、-0.44pct和-0.46pct。

　　负极出货同比高增，盈利能力不断优化。锂电负极业务方面，24年公司负极材料出货22.58万吨，同比增长55.66%；对应营收51.93亿元，同比增长14.91%；石墨类负极材料毛利率19.94%，同比增长7.10pcts。技术方面，公司在快充类负极材料领域保持了较优的技术领先性，高压快充以及超充类负极材料产品成功在客户端得到批量应用，24年上半年，随着相关车型的上市也带动了公司快充类负极材料产品出货量的增加。产能方面，公司正稳步推进云南曲靖基地年产10万吨负极材料一体化项目一期以及摩洛哥负极材料生产基地的规划建设，其中，曲靖基地项目一期处于逐步建成投产阶段。磁电装备业务方面，公司实现对应营业收入3.88亿元，同比保持稳定。

　　积极开拓海外客户，客户结构进一步优化。锂电负极业务方面，公司与宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、瑞浦兰钧、蜂巢能源、ATL、LGES、SK On等国内外知名锂电厂商有着良好稳定的合作。此外，公司还获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点，并成功开发韩国三星SDI等国际客户；磁电装备业务方面，公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，处于行业龙头地位。

　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收69.18、92.43、116.50亿元，同比增速分别为23.9%、33.6%、26.0%，归母净利润6.55、8.64、11.82亿元，同比增速分别为116.0%、31.9%、36.9%，对应PE为16、12、9倍，考虑到公司盈利能力持续修复，石墨化自供率持续提升，维持“推荐”评级。

　　风险提示：汇率变动风险，原材料波动及存货风险，技术迭代和新兴技术路线替代风险，终端市场需求不及预期。