2024年年报及2025年一季报点评：25Q1业绩超预期，AI驱动高端光模块需求高增
新易盛(300502)
事件：4月22日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年实现营收86.47亿元，同比增长179.2%，实现归母净利润28.38亿元，同比增长312.26%，实现扣非归母净利润28.30亿元，同比增长317.59%。2025年一季度来看，单季度实现营收40.52亿元，同比增长264.1%，实现归母净利润15.73亿元，同比增长384.5%，实现扣非归母净利润15.69亿元，同比增长383.10%。
AI需求驱动，2024年及2025年一季度业绩持续保持高增长趋势：公司2024年和2025年一季度营收分别实现同比增长179.2%和264.1%，主要受益于AI驱动下游客户算力侧投资持续增长，持续推高高端光模块需求。2024年营收按地区拆分，1）国外：2024年实现营收68.05亿元，同比增长162.3%，营收占比达78.7%；2）国内：2024年实现营收18.42亿元，同比增长266.0%，营收占比为21.30%。2025年一季度来看，业绩超预期主要源于800G产品出货同比环比均保持持续提升。产能方面，泰国工厂二期已于2025年初正式投入运营，目前泰国工厂处于持续扩产阶段，产能储备充分。
费用管控能力优秀，同时AI带动高端产品营收占比增加助力综合毛利率进一步提升：费用率方面，2024年销售费用率为1.13%，同比下降0.09pct，管理费用率为1.95%，同比下降0.51pct，研发费用率为4.66%，同比增加0.34pct。综合毛利率来看，2024年达44.72%，同比提升13.73pct。2025年一季度综合毛利率进一步提升至48.66%，与2024年全年相较，提升3.94pct。毛利率的持续提升核心受益于AI带来的产品结构优化。
持续强化前沿领域布局，充分把握AI发展机遇：在今年的OFC2025展上，公司推出了多款新品，进一步丰富了前沿领域的产品矩阵。相关产品包括基于200G VCSEL的1.6T OSFP2VR4光模块，功耗可降低约30%的1.6T LRO光模块，全球首款支持多芯光纤（MCF）的800G光模块，可直接连接MCF，从而大幅简化数据中心的多芯光纤布局。还包括用3nm DSP芯片的第二代全重定时1.6T OSFP及OSFP-RHS光模块，基于3nm DSP的模块设计可使整体功耗降低约20%。
投资建议：公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且在前沿技术领域深度布局，未来公司有望持续受益于AI带来的高端光模块产品需求增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为60.13/76.16/87.57亿元，对应PE倍数为11x/8x/7x。维持“推荐”评级。
风险提示：AI领域需求增长不及预期，光模块行业竞争加剧，原材料供应短缺，关税政策变化风险。
