业绩稳步增长，煤电灵活性改造或将带来市场需求持续放量

　　青达环保(688501)

　　事件：公司发布2024年度报告，2024年公司实现总营业收入13.14亿元，同比增长27.67%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长7.26%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长0.42%；基本每股收益0.76元/股，同比增长8.57%。

　　点评：

　　主营业务收入稳步增长，毛利率稳步提升。分业务看，2024年公司干式除渣系统、湿式除渣系统、全负荷脱硝工程、低温烟气余热深度回收系统、脱硫废水零排放系统、钢渣处理系统分别实现收入3.12/2.65/1.8/4.32/0.71/0.05亿元，同比+6.48%、+38.72%、+40.42%、+76.13%、+271.23%、-94.65%；毛利率分别为35.38%、43.22%、26.58%、29.38%、29.61%、16.33%，同比+2.93pct、+4.68pct、-5.61pct、+1.72pct、+15.18pct、-22.27pct，公司综合毛利率为33%，同比+0.32pct。2024年，根据中电联数据，全国火电基本投资完成额累计1588亿元，同比增长32.7%。在国家新建火电投资加速及升级改造等一系列利好政策的持续性影响下，公司传统主营产品市场需求持续放量，为公司业绩稳定增长提供有力支撑。

　　重视研发投入，积极布局氢能业务。公司持续加大研发投入，2024年研发费用为5746.37万元，占营业收入的4.37%；公司累计获得发明专利72项，实用新型专利129项，软件著作权45项，专利实施许可18项，国内商标62项、国外商标30项，主持、参与编制各类标准15项。公司已搭建氢能技术基础测试中心，积极推进制氢系统、储氢技术等相关氢能技术研发，抢抓氢能装备发展先机。此外，公司投资建设的胶州市李哥庄镇120兆瓦渔光互补项目顺利并网发电。该项目作为山东省首个规模化绿电制氢项目、省能源重点项目、青岛市重点项目，复合利用坑塘水面，实现了水上光伏与水下渔业养殖的有机结合，建成后预计年发电量可达约1.62亿度，每年减少约16万吨二氧化碳排放，有效助力构建新型电力与能源系统，推动新能源消纳和深度零碳替代。

　　稳定现金分红回馈股东，彰显公司实力。根据公司2024年年报，2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.40元（含税），合计拟派发现金红利2953.7万元，占24年归母净利润的31.77%，体现了公司良好的经营状况及给予股东稳定、合理的回报。

　　煤电灵活性改造或将加速，公司有望受益。2025年4月14日，国家发展改革委、国家能源局印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》的通知，提出深度调峰技术要求，其中现役机组最小发电出力达到25%—40%额定负荷；新建燃用烟煤的煤粉炉机组在纯凝工况下力争达到25%或更低，根据煤质特性、炉型差异适当调整最小技术出力值；新一代煤电试点示范机组最小发电出力达到20%额定负荷以下。我们认为煤电灵活性改造或将加速，公司在2024年提出了煤电灵活性改造智能化的发展思路，借助大数据分析、人工智能等先进技术的应用，结合火电厂需求，为火电厂的能源管理和设备运行提供了更加精准、高效的手段。在此背景下，公司有望受益。

　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为17.31亿元、21.69亿元、26.07亿元，增速分别为31.7%、25.3%、20.2%；归母净利润分别为2.01、2.56、3亿元，增速分别为116.4%、27.5%、17.0%。

　　风险因素：政策发展不及预期、火电灵活性改造需求释放不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争风险、客户集中度较高。