2024年大客户带动营收强劲增长，2025年增长动力有望多元化
思泉新材(301489)
公司发布2024年年报，受益北美大客户需求提振，公司营收同比增长超过50%，但因子公司亏损、减值计提等因素，利润并未增长。展望2025年，公司液冷板块、汽车业务以及受益越南产能扩建的热管理产品，均有望取得明显增长，维持增持评级。
支撑评级的要点
北美大客户带动2024年营收同比大幅增长，多因素致归母净利润同比下滑。2024年公司营收6.6亿元，同比增长51.1%；归母净利润0.5亿元，同比下降3.9%；扣非归母净利润0.5亿元，同比下降6.3%；毛利率24.8%，同比下降0.3个百分点；净利率7.4%同比下降5.3个百分点。2024Q4单季度营收2.3亿元，同比增长107.4%，环比增长11.4%归母净利润0.1亿元，同比下降36.9%，环比下降42.9%；扣非归母净利润0.1亿元，同比下降36.6%，环比下降39.5%；毛利率23.7%，同比下降4.3个百分点，环比下降1.1个百分点；净利率3.9%，同比下降12.0个百分点，环比下降5.0个百分点。2024年公司营收大幅增长，主要因当年北美大客户的订单大幅增长，带动公司在北美大客户的市场份额提升；2024年公司归母净利润下滑，因多方面原因，1）新合并报表的子公司在初创阶段费用较高，导致亏损合计1319.5万元；2）当年公司加大市场开拓和研发力度，导致销售费用/研发费用分别增长1149.6万元/1305.8万元；3）2024年计提减值准备合计2255.4万元。
公司积极拓展业务领域、优化客户布局，汽车领域增长较快、液冷项目或成重要新增长点。业务领域拓展方面，公司于2024年已布局了散热风扇、液态硅胶、电子胶粘剂、液冷等多项新业务，使汽车领域收入实现较大幅度增长，2025年将重点推进石墨膜扩产项目、液冷生产项目、石墨烯&石墨垂直取向热界面材料项目等重点项目的实施。客户拓展方面，2024年公司已在智能家居、无人机、储能等业务开发方面有突破，成功与行业相关知名客户建立合作关系；在AI服务器光模块等领域，公司积极推进重要客户的认证，为后续业务合作奠定基础。2025年将加大新业务与现有业务的协同效应，深化与北美大客户、小米、vivo等重要客户的长期战略合作。
产能方面，调增越南散热基地投资总额，扩大海外产能，有望提升市场份额和利润率。公司于2025年2月27日发布董事会决议，计划将越南思泉新材散热产品项目的投资总额从3500万美元增加至6500万美元，截至2025年3月14日，已完成该项目的境外投资备案手续、越南思泉新材的注册登记手续，并已在越南北宁取得30282.0平方米土地使用权证书。越南拥有成本效益、地理位置优越等多重优势，有利于公司降低生产成本、扩大生产规模及优化产能布局，有望提升公司的市场份额和产品利润率。
估值
因公司多个子公司亏损超此前预期，我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年公司归母净利润0.87/1.17/1.50亿元，对应市盈率为38.9/28.7/22.5倍。我们看好公司热管理业务发展受益产能和应用领域的扩张，维持增持评级。
评级面临的主要风险
创新不达预期风险、原材料价格波动风险、客户相对集中风险、汇率风险。
