2024业绩表现优异，深化一体化底盘协同布局

　　伯特利(603596)

　　主要观点：

　　事件：2025年4月23日，伯特利（603596.SH）发布2024年度报告，2024年营业收入99.37亿元，同比+32.95%；归母净利润12.09亿元，同比+35.60%；扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.15%。

　　其中Q4实现营业收入约33.58亿元，同比+41.80%，环比+28.80%；归母净利润约4.31亿元，同比+45.25%，环比+34.39%；扣非归母净利润约4.04亿元，同比+28.93%，环比+40.59%。

　　核心观点：

　　营收持续攀升，定点项目丰富

　　1）营收方面，2024年实现营业总收入99.37亿元，同比增加32.95%。智能电控/机械制动/机械转向业务分别实现营收45.29/44.49/5.59亿元，同比+37.44%/+32.11%/+15.69%；智能电控/轻量化部件/盘式制动器/机械转向产品分别实现销量521/1379/340/289万（套/件），同比+40%/35.30%/19.22%/23.75%。为顺应电动化、智能化、轻量化机遇，推动新一代线控制动系统产品WCBS1.5/2.0、EMB的产业化，营收规模首次超过传统机械制动板块。占总体营收46.96%。同时公司紧抓出海窗口，2023年已实现墨西哥工厂的有效投产，并实施产能扩建，轻量化业务进一步规模化。

　　2）盈利方面，受益于业务规模增长，公司费控良好，经营能力稳健。会计新规影响公司毛利率与销售费用率，追溯后，公司2024年销售毛利率约为21.14%，同比-0.74pct，主要受机械制动业务影响；智能电控/机械制动/机械转向业务毛利率分别为19.98%/18.57%/11.71%，同比+0.74pct/-2.19pct/-0.77pct。2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.03pct/+0.05pct/-0.19pct/-0.23pct。

　　3）量产及定点项目大幅增长，长期竞争力持续优化：公司2024年新增量产项目总数309项，同比增长28.2%；新增定点项目总数416项，同比增长30.4%，新定点年化收入65.4亿元。其中智能电控业务

　　EPB/WCBS/EPS/EMB新增定点项目分别为156/72/21/2项，产品结构调整带动业务毛利率提升，公司稳步推进线控制动产品产业化，进入量产增速期。

　　核心业务全面增长，智能电控与轻量化布局显现

　　1）智能电控业务保持强劲增长，核心优势持续巩固。制动方面，公司将重点推进WCBS1.5、WCBS2.0及EMB等产品的迭代升级；转向方面将继续推进电控转向产品的研发，并逐步向线控转向系统进阶；2024年空气悬架已完成B样开发认证。公司重点关注智能底盘及智能驾驶领域，并开始布局机器人相关产业，以丰富产品及技术布局。结合可转债，公司计划2025年新增WCBS1.0/2.0/ADAS/EMB/空气悬架产能30/60/70/60/20万（套/年）

　　2）轻量化零部件业务加速扩张，全球化布局成效显著。墨西哥生产基地通过本地化布局，缩短北美客户的生产周期，2024已实现2.75亿营收，与通用、福特、沃尔沃、Stellantis等国际汽车品牌建立的业务合作关系，并将进一步开拓与客户在盘式制动器、电子驻车制动系统、线控制动系统等产品的业务合作。目前墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定规定，销往美国市场免征关税，公司把握国际化形式，产能布局具有前瞻性。

　　投资建议：

　　公司智能电控业务营收动能持续，以EPB为基础，推动WCBS迭代，EMB产业化；轻量化业务产能有序扩展，进一步深化同全球化客户的合作。将利用丰富的产品矩阵和研发技术能力向一体化底盘领域深耕，我们预计公司2025-2027年将实现归母净利润15.66/20.98/27.11亿元，同比增长29.5%/34.0%/29.2%，对应2025/2026/2027年P/E分别为22.63/16.89/13.07x，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　国际关税政策影响；汽车销量不及预期；原材料成本以及汇率上涨；L3级智能驾驶普及不及预期；