25Q1业绩符合预期，利润有望进一步修复
云铝股份(000807)
主要观点：
公司发布2025年一季报
云铝股份25Q1实现营业总收入144.11亿元，较24Q1同比+26.89%，较24Q4环比-5.59%；实现归母净利润9.74亿元，同比-12.26%，环比+64.66%；销售毛利率9.96%，同比-4.38pcts，环比+0.36pct。
氧化铝价格进一步回落，后续业绩有望持续修复
2025年一季度氧化铝均价3863.5元/吨，较24Q1同比+15.44%，较24Q4环比-27.35%，公司利润同比下滑、环比提升符合原材料价格变动影响成本的预期。氧化铝价格延续下行趋势，25年3月31日国内均价3090元/吨，4月24日均价2895元/吨，在当前氧化铝价格下公司利润有望持续修复。
一季度电解铝同比量价齐升
25Q1云南电解铝平均产能利用率达99%，而上年同期仅81%左右，今年云南整体电力供应情况好，电解铝几乎满产运营，带动公司销量提升。价格方面，25Q1国内铝现货均价20455元/吨，较上年同期+7.22%，4月以来美国关税政策不确定性造成宏观的紧张情绪，铝价下行至1.95万元/吨后逐步回升，4月23日国内现货铝价为19923元/吨，目前内需充足，政策利好地产和制造业需求，特朗普也表示愿意缓解贸易紧张局势，看好后续铝价回升。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为62.18/73.06/82.14亿元（前值为2025-2026年分别为57.1/69.7亿元），对应PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。
风险提示
铝价大幅波动；原材料和能源成本大幅波动；云南供电问题影响生产等。
