Q1海外订单高增，盈利能力基本稳定

　　中材国际(600970)

　　事件

　　公司发布25年一季报，25Q1公司实现营业收入101.47亿元，同比减少1.37%；归属净利润6.63亿元，同比增长4.19%；扣非净利润5.99亿元，同比减少8.38%。

　　点评

　　一季度新签订单+31%，境外保持高景气：25Q1公司新签合同金额278.8亿元，同比+31%，国内新签合同金额70.2亿元，同比+1%，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务新签同比+44%、-9%-20%；国外新签合同金额208.6亿元，同比+46%，其中工程技术服务高端装备制造、生产运营服务同比+43%、+220%、-6%。

　　毛利率有所下滑，费用率下降明显：25Q1的净利率为6.99%，同比+0.35pct，毛利率为17.0%，同比-2.51pct；期间费用率为8.80%同比-2.43pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.21%、4.52%3.55%、-0.48%，同比变动-0.10pct、+0.04pct、+0.42pct、-2.79pct资产及信用减值损失为0.55亿，同比增加0.54亿。现金流方面，25Q1公司经营性现金流净额为-18.73亿，同比多流出6.85亿。

　　盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为487亿、504亿，同比+5.61%、+3.41%，预计25-26年归母净利润分别为31.2亿、33.1亿，同比+4.41%、+6.42%，对应25-26年PE分别为7.9X、7.4X。

　　风险提示：

　　国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧，汇率波动影响。