需求波动影响业绩短期承压，子公司项目投产完善业务布局
图南股份(300855)
事件
4月19日，图南股份发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收12.58亿元，同比减少9%，实现归母净利润2.67亿元，同比减少19%；2025Q1，公司实现营收2.86亿元，同比减少18%，实现归母净利润0.42亿元，同比减少54%。
点评
1、需求波动影响业绩短期承压，2025Q1业绩环比改善。受下游需求波动影响，公司2024Q4和2025Q1业绩承压。2024年，公司实现营收12.58亿元，同比减少9%，实现归母净利润2.67亿元，同比减少19%，其中，2024Q4单季度，公司营收1.78亿元，同比减少44%，公司归母净利润0.09亿元，同比减少87%。2025Q1，公司业绩环比改善，实现营收2.86亿元，实现归母净利润0.42亿元，分别同比减少18%和减少54%，分别环比增长60%和增长368%。
2、2024年，铸造高温合金和特种不锈钢产品需求承压，变形高温合金产品收入同比增长18%。分产品看，2024年，公司铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金制品分别实现收入4.16亿元、5.22亿元、0.66亿元和1.64亿元，分别同比减少33%、增长18%减少22%和减少10%，毛利率分别同比+3.72pcts、+1.63pcts、+1.56pcts和+0.76pcts，各产品盈利能力均有提升。受其他业务毛利率下滑拖累，公司销售毛利率33.93%，同比下滑0.40pcts。
3、持续加强研发投入，费用控制良好。公司费用控制良好，2024年，公司四费费率9.03%，同比提高0.99pcts，主要由于研发费用率同比提高，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为0.76%、3.31%4.97%和-0.01%，分别同比+0.03pcts、+0.05pcts、+0.93pcts和-0.01pcts，研发费用6252万元，同比增长12%。
4、子公司图南部件项目投产，实现航空用中小零部件业务拓展公司全资子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力；全资子公司图南智造“年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”目前正在持续开展各项建设投入工作。子公司投建项目投产将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展。
5、我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.02亿元、3.65亿元和4.36亿元，对应当前股价PE为28、24、20倍，维持“买入”评级。
风险提示
公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。
