Q4外销略回暖，静待盈利能力改善
梦百合(603313)
4月25日公司发布2024年报，24年全年公司实现营收84.5亿元，同比+5.9%；归母净利润-1.5亿元，同比-242.0%，全年利润下降主因公司第一大客户因经营不善，相关款项的收回存在较大不确定性，公司对该客户本年计提坏账准备3.0亿元。其中24Q4公司实现营收/归母净利润23.2亿元/156.2万元，同比分别+2.8%/+124.7%。
经营分析
欧洲全年显现较优增长，24Q4北美洲显现改善，国内自主品牌表现稳健：公司国内/海外收入24全年分别同比+3.6%/+6.7%至14.8/67.5亿元，24Q4分别-8.5%/+6.2%至4.3/18.4亿元。内销方面，直营/经销/电商渠道24全年收入分别+44.8%/-1.9%/+6.0%至2.0/3.8/3.6亿元，24Q4分别+11.9%/-12.2%/-0.4%至0.5/1.1/1.1亿元。24年底梦百合直营/经销门店分别为174/848家，公司持续推进店态升级和品类融合，单店收入保持稳健增长。外销方面，北美洲/欧洲地区收入24全年同比-1.1%/+20.4%至43.3/19.6亿元，24Q4分别+2.8%/+8.3%。海外直营/电商渠道24全年收入分别-3.6%/+48.7%至20.1/14.4亿元，其中24Q4分别-0.8%/+44.1%至5.2/4.9亿元，跨境电商业务拓展成效显著。
减值计提影响整体利润表现：公司24年出现亏损一方面主因信用、资产减值共计提4.4亿元，另一方面公司24年毛利率阶段性有一定下降。公司24全年毛利率同比-1.5pct至36.9%，预计主因阶段性海外代工业务收入占比提升叠加相关产品结构变化。费用率方面，24全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.7/-0.6/+0.2/-0.5pct至23.5%/6.5%/1.7%/3.3%，其中销售费率增长主因公司自主品牌推广及跨境电商运营费用增加。
贸易摩擦下美国产能利用率有望进一步提升，国内自主品牌亟待步入正轨：外销方面，在此前三轮反倾销叠加近期美国对全球征收对等关税的背景下，公司的美国产能稀缺性正凸显，随着产能利用率逐步提升，美国工厂盈利能力或迎显著改善。内销方面，公司24年以来持续加强门店优化、运营赋能，虽然地产红利期已过，但在地产端逐步企稳叠加国补刺激下，整体需求有望改善，国内自主品牌业务逐步进入正轨可期。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司25-27年EPS分别为0.46/0.63/0.80元，当前股价对应PE为15/11/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料大幅上涨；美国产能利用率提升低于预期；人民币汇率大幅波动。
