Q1业绩大超预期，经营现金流创历史新高

　　阳光电源(300274)

　　业绩简评

　　2025年4月25日，公司发布24年报和25年一季报，2024年公司实现营业收入779亿元，同比增长8%；归母净利润110亿元，同比增长17%。2025年一季度实现营业收入190亿元，同比增长51%，归母净利润38亿元，同比增长83%，大幅超出市场预期。

　　经营分析

　　逆变器出货稳步增长，丰富阳台光伏产品布局：2024年光伏逆变器全球发货147GW，同比增长13%。毛利率30.90%，同比-1.94pct。公司2024年发布了首个微型逆变器系列，MLPE产品（微逆、关断器、优化器）实现批量发货，丰富在阳台光伏领域的产品布局。储能发货大增167%，海外业务版图不断扩大：2024年储能系统全球发货28GWh，同比增长167%，毛利率36.69%，同比+4.07pct。2024年公司海外储能业务版图不断扩大，与Algihaz签约7.8GWh中东标杆储能项目，与英国FidraEnergy签署4.4GWh欧洲最大储能合作协议，与Atlas签约880MWh拉美最大独立储能电站，与CREC签约菲律宾15GWh电池储能协议。

　　2024年及2025年一季度经营现金流均创历史新高：公司经营质量不断提升，2024年经营现金流121亿元，同比大幅增长73%，创历史新高。2025年一季度经营现金流17.9亿元，扭转了历史上Q1现金流为负的局面。

　　海外逆变器产能充足，有望对冲部分美国关税冲击：近期美国关税政策变动频繁，公司海外产能位于印度和泰国（合计25GW），“对等关税”税率分别对应36%和26%，但考虑到逆变器成本占光伏系统成本比例极低，我们判断关税成本大概率可以顺利传导至终端，预计对需求和盈利影响有限。

　　盈利预测、估值与评级

　　结合近期贸易环境和公司年报、一季报情况，我们预计公司2025-2027年归母净利润为144、172、207亿元，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级和重点推荐。

　　风险提示

　　国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。