业绩符合预期，看好产能持续释放

　　卫星化学(002648)

　　事件：公司公布2025年一季报，25Q1实现营收123.29亿元，yoy+40.03%，实现归母净利润15.68亿元，yoy+53.38%，处于业绩预告区间中值，业绩符合预期。

　　结论与建议：公司业绩符合预期，同比仍维持较快增长，主要是公司24年下半年新产能投放顺利，且24年Q1基期相对较低；此外，公司丙烯酸及酯产品价格上涨，C3（丙烯下游）产业链盈利增厚。乙烷关税影响或降低，公司成本端不利因素有望消退。公司2025、2026年有多个项目投产，业绩有望再上新台阶。看好公司作为国内轻烃裂解龙头企业，立足C2（乙烯下游）\C3（丙烯下游）产业链，发展高附加值产品，维持“买进”评级。

　　新产能投放提高营收利润，单季C3产业链利润增厚：25Q1公司利润和营收同比增长，主要是24年下半年新产能投放贡献业绩，且24Q1基期相对较低。此外，25Q1以来丙烯酸及酯价格上涨，公司C3产业链盈利水平提高，带动公司业绩增长。C2产业链来看，25Q1处于天然气消费旺季，上游原料乙烷价格上涨，C2产业链价差缩窄。后续随着天气转暖，Q2原料乙烷价格预计回落。综合看，公司单季毛利率维持稳定，公司25Q1综合毛利率为21.68%，同比增加0.02pct，环比下降5.43pct。虽然4月以来，受中美贸易局势影响，C2产业链乙烯、环氧乙烷、ME和C3产业链丙烯酸、聚丙烯、丙烯酸酯等大宗化学品价格环比下滑，但成本端乙烷、丙烷价格也跟随原油价格下降，预计公司年内综合毛利率维持稳定。

　　乙烷关税影响减弱，C2板块盈利或将修复：公司乙烷原料主要自美国进口，对美加征关税对公司乙烷原料成本有不利影响，但公司此前积极推动乙烷进口关税豁免、采取来料加工、乙烯换货等业务模式减少关税影响。此外，2024年年底国内税则委员会将乙烷作为绿色清洁能源在《2025年关税调整方案》进行单列，将其进口关税从2%下降至1%。可以看出，乙烷属国家鼓励进口的商品。后续中美关税博弈过程中，我们认为乙烷有关税豁免预期，将降低公司C2产业链成本端的不利影响。

　　产能密集释放期，产业链持续延伸：公司作为国内轻烃裂解龙头企业，立足自身C2/C3产业，持续往下游高附加值新材料产品延伸，规划多个在建项目：年产20万吨精丙烯酸项目将在2025年建成；与SK合资的年产4万吨EAA项目预计2025年投产。此外，公司投资257亿元建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目一期已经开始建设，预计2025、2026年分别完成一期、二期建设，将进一步提高公司C2产业链附加值。公司上下游新产能在2025、2026年均密集释放，预计将带动公司业绩快速增长。

　　盈利预测：考虑到化工品价格在Q2环比下降，我们下修盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现净利润63/75/91亿元（前值74/90/108亿元），yoy+4%/+18%/+21%，折合EPS分别为1.89/2.22/2.70元。目前A股股价对应的PE为9/8/6倍，估值偏低，维持“买进”评级，建议逢低配置。

　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等