Q1业绩边际改善，门店盈利持续爬坡

　　学大教育(000526)

　　事件：2024年公司实现营业收入27.9亿元/同比+26%，实现归母净利1.8亿元/同比+17%，扣非净利1.6亿元/同比+16%。1Q25公司实现收入8.6亿元/同比+22%，归母净利7377万元/同比+47%，扣非净利5883万元/同比+28%。

　　Q4新增学习网点仍处爬坡期，推动营收增长但盈利能力承压。4Q24公司实现营收5.4亿/同比+29%，主要得益于公司于3Q24加速拓展学习网点获取市场份额，其中4Q24公司使用权资产6.1亿元/同比+53%，推动FY24公司个性化学习中心从240余所增长至超过300所。但受新增教学网点前期产能利用率仍处爬坡阶段以及股权激励费用影响，导致4Q24公司利润端承压。其中，4Q24公司毛利率32.8%/同比-12.6pct，实现扣非净利0.03亿元/同比-88%，加回股权激励费用0.13亿元后，测算扣非净利为0.16亿元/同比-40%。

　　1Q25新增门店持续爬坡，营收、利润同比改善。受益于新增门店逐步度过半年左右爬坡期，1Q25公司营收增长提速，合同负债同比+14%，同时毛利率32.0/同比-0.4pct，降幅环比4Q24改善。伴随营收持续增长，公司1Q25期间费用同比保持改善，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.8pct/-0.7pct/-0.4pct，剔除股权激励费用影响，公司1Q25实现扣非净利7276万元/同比+34%，扣非净利率8.4%/同比+1.2pct。

　　积极布局智能化技术，夯实教育业务全面发展。公司当前经营已全面克服“双减”政策影响，在聚焦个性化教育业务的同时，积极布局职业教育并拥抱AI技术夯实业务发展。其中职业教育业务已完成对沈阳国际商务学校和珠海市工贸技工学校的收购，同时拓展高教及产教融合业务。在AI技术方面，公司披露已完成学大教育星图 AI 工具系统研发，并接入市面主流大模型进行适配工作。

　　投资建议：公司作为个性化教育龙头，业务聚焦高中学段，学段人口红利仍存且政策波动较小，25年伴随新拓门店完成爬坡，盈利存边际改善空间。预计2025-27年归母净利各为2.5、3.1、3.6亿元，当前股价对应PE各为27X、21X、18X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：门店爬坡进展低于预期的风险；市场竞争加剧的风险。