业绩符合预期，钛白粉业务有所减亏
国城矿业(000688)
事件
4月27日公司发布2025年一季报，实现收入5.30亿元，环比-1.66%、同比+77.25%；归母净利润6.12亿元，环比扭亏、同比大幅增长；扣非归母净利润为-0.48亿元，环比亏幅减小。
点评
钛白粉业务或有减亏，盈利能力有所改善。1Q25公司主营产品碳酸锂、铅、锌、钛白粉价格环比分别+0.05%/+0.83%/-5.76%/-0.82%，价格波动幅度均不大；考虑公司生产经营季节性，我们认为钛白粉业务或迎来显著减亏。公司2025年计划将钛白粉产量提升至18万吨，产能利用率达到90%，或将改善钛白粉业务总体表现。1Q25公司毛利、毛利率环比分别+28.57%/+4.39pct。
期间费率有所下降，资本结构有所优化。1Q25公司期间费用、期间费率分别同比+16.88%、-8.77pct至0.90亿元16.98%，期间费率下降系销售、管理费率下降，1Q25公司销售、管理费率分别同比-0.29pct、-11.36pct至0.38%、6.23%。1Q25公司资产负债率为52.97%，环比/同比分别-10.02pct/-9.28pct。
关注钼矿交割。公司本轮重启对国城实业股权（不低于60%）收购、对价55亿元，对应23年PE仅4x、且收购方式为现金和承担债务。且公司拟将采矿证从500万吨扩大到800万吨/年，目前正在办理扩大矿区范围的采矿权变更手续；对比业内在产矿山规模和品位，大苏计钼矿可谓主流钼矿。钼矿交割将显著夯实公司基本面，为公司提供利润稳定器。
关注锂矿放量和降本：2025年公司金鑫矿业计划采选锂辉石原矿100万吨，且公司正在办理500万吨/年的采矿许可证批复等相关手续。且大股东手中仍有部分剩余股权。公司将通过扩大采矿、匹配选厂规模等方式来降低成本。公司测算，未来金鑫矿业锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本预计在5万元以内。
盈利预测、估值与评级
预计公司24-26年营收分别为45.95/53.22/62.40亿元，归母净利润分别为13.49/12.34/15.81亿元，EPS分别为1.20/1.10/1.41元，对应PE分别为9.80/10.72/8.37倍。维持“买入”评级。
风险提示
产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。
