收入增速亮眼，新品推广投入等影响盈利承压
赛维时代(301381)
业绩简评
4月25日公司发布24年报及25年一季报，24年全年营收/归母净利润分别为102.75/2.14亿元（+56.55%/-36.19%）。其中24Q4营收/归母净利润分别为34.74/0.19亿元（+58.66%/-83.46%）。25Q1营收/归母净利/扣非归母净利分别24.58/0.47/0.41亿元（+36.65%/-45.35%/-42.32%）。
经营分析
主品牌、北美延续高成长，欧洲业务加速推进：1）分业务看，24年服饰配饰商品销售/非服饰配饰商品销售/物流服务分别营收74.47/23.24/4.55亿元（+59.43%/+33.85%/+261.49%），其中24H2分别营收44.45/13.1/3.15亿元（+63.6%/+33.41%/+336.02%）。2)分品牌看，公司前五大品牌分别实现营收21.89/20.82/8.75/5.6/3.38亿元（+50.42%/+61.87%/+39%/+145.66%/+86.5%）,Coofandy（男装）及Ekouaer（家居服）表现亮眼，均首次突破20亿元。3）分地区看，24年北美/欧洲/亚洲/其他地区分别实现收入90.07/7.03/0.23/0.23亿元（+53.40%/+40.87%/+12.27%+/128.86%）。4）分渠道看，Amazon/Walmart/Temu/TikTok分别营收83.94/3.86/2.65/1.49亿元（+45.47%/+44.63%/+6503.07%/+10453.93%），借助供应链及内容电商的优势，公司在新渠道Temu、TikTok快速打开市场，两个渠道收入分别占主营业务收入的2.59%和1.46%。
顺应平台低价策略调整业务结构毛利率波动，新品投入增加盈利能力阶段性承压。24年整体毛利率为43.4%(同比-2.07pct)，主因亚马逊下调低价服装类商品佣金，开设低价商城，服饰配饰销售/非服饰配饰销售/物流服务毛利率分别同比-2.23/-0.21/-7.96pct，25Q1毛利率43.89%（-3.28pct）。费用率方面，24年公司销售/管理/财务费用率分别为35.67%/3.69%/-0.28%（+2.1/-0.4/-0.21pct）。销售费用率上涨系公司强化品牌营销推广、人工成本增加所致。
头部品牌验证孵化能力，多平台持续助力：头部品牌表现亮眼，为公司20+个亿级中坚品牌提供可复制经验；我们预计公司在亚马逊平台仍有上升空间，同时积极开拓多元发展渠道接力后续表现。
盈利预测、估值与评级
我们预计25-27年公司EPS分别为0.63、0.84、1.1元，当前股价对应PE为33/24/19倍，维持“买入”评级。
风险提示
汇率波动风险；行业竞争加剧；加征关税的风险。
