主营业务收入稳健增长，毛利率超预期

　　双环传动(002472)

　　4Q24主营业务收入同比增长19%：公司发布2024年报，全年实现营业收入87.81亿元，同比增长8.76%，其中主营业务收入80.8亿元，同比增长18.46%；归母净利润为10.24亿元，同比增长25.42%；扣非净利润10.01亿元，同比增长24.64%。单四季度营业收入为20.39亿元，同比减少7.4%，其中主营业务收入约22.4亿元，同比增长约19.4%；归母净利润为2.86亿元，同比增长26.0%；扣非净利润为2.90亿元，同比增长14.7%。单四季度主营业务收入增长而总收入减少，是由于调整了钢材贸易业务的商业模式和收入核算方式。

　　同轴技术路线和海外项目推动，新能源汽车齿轮维持高增长：2024年，公司乘用车齿轮收入占比为61%，同比提升8个百分点，其中新能源车齿轮收入为33.7亿元，同比增长51%，在公司总收入中占比为38%，同比提升11个百分点。新能源车齿轮收入高增的主要驱动力包括同轴减速器齿轮订单量的大幅增加，以及全球平台项目的批量交付。同轴减速器渗透率的提升，有望带动公司单车配套的齿轮价值量继续提升。公司指出，随着海外市场汽车产业电动化转型的推进，头部车企及Tier1供应商为聚焦核心业务、提效降本，齿轮外包需求呈现增长态势。公司将加快匈牙利基地的建设，通过本地化生产提高在欧洲市场的影响力，未来海外项目有望持续为公司提供增长动力。

　　智能执行机构业务快速增长，短期重点为扫地机器人和汽车行业：2024年，公司智能执行机构收入为6.4亿元，同比增长70%，是新能源车齿轮以外最显著的增长点。在扫地机驱动产品领域，公司实现了市场占有率的大幅提升，已与国内扫地机器人头部厂家形成了不同程度的合作关系。未来，公司将聚焦智能汽车场景，重点拓展汽车电动尾门、智能车锁驱动模组等产品，有望进一步提升单车价值量。

　　毛利率全线提升，全年达到25%，仍有向上空间：公司2024年毛利率达到25.0%，同比提升2.8pct，单季度毛利率已连续8个季度同比提升。2024年，几乎全线业务毛利率都有所提升，乘用车/商用车/智能执行机构/工程机械齿轮毛利率分别为25.7/27.9/19.0/31.9%，同比提升3.9/1.1/4.7/6.1pct。我们认为，毛利率的提升源于产品结构高端化、规模效应增强、降本提效、原材料价格下降等多重因素。往前看，乘用车、智能执行机构板块毛利率有更大的提升空间，预计公司整体毛利率稳步增加。

　　盈利预测和估值：我们对25、26年盈利预测进行微调，引入27年盈利预测，预计公司25-27年净利润为12.5、14.8、17.1亿元（原2025-26预测为12.6、15.1亿元），给与公司2026年22倍PE估值（原为2025年20x），上调目标价至38.5元（+29%），维持“优于大市”的评级。

　　风险提示：新能源汽车行业增长不及预期；公司市占率提升不及预期；公司海外拓展不及预期；公司在新领域的拓展不及预期；公司新建产能达产不及预期；原材料价格波动等。