新项目爬坡迅速，关注轻资产扩张与存量项目优化
宋城演艺(300144)
公司发布2024年年报及2025年一季报。24年公司实现营收24.17亿元，同比+25.49%；归母净利润10.49亿元，同比扭亏为盈。24年公司业绩增长主要系上年基数较低，存量项目整体承压，后续需关注优化情况；新项目爬坡迅速表现优异，轻资产签约稳定推进，后续增长潜力可期，维持买入评级。
支撑评级的要点
24年公司业绩稳健增长，分红率逐步提升。24年公司实现营收24.17亿元，同比+25.49%；归母净利润10.49亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润10.32亿元。24年公司的业绩实现高增长，主要系23年花房集团计提大额减值，基数较低，若不考虑花房集团影响，同一口径下同比+25.24%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共计5.25亿元，分红比例达到50%。
存量项目表现分化，新项目爬坡迅速。存量项目中，大部分表现承压，杭州、三亚、丽江项目的营收和毛利率同比均有所下滑；九寨和桂林项目表现相对优秀，营收均实现小幅增长。近年新开业的项目爬坡迅速，其中广东佛山项目开业首年即实现盈利，《广东千古情》演出共1386场；三峡千古情景区开业百天收入破亿元；西安项目自24年暑期开启双剧院模式，连续多日实现17场的新纪录，大幅扭亏为盈；上海项目成本费用较高，但24年已实现减亏。
25Q1业绩小幅下滑，轻资产输出再下一城。25Q1公司实现营收5.61亿元，同比+0.26%；归母净利润2.46亿元，同比-2.18%。Q1公司加大了广告营销投入，对利润带来一定影响。公司着力打造具有宋城IP属性的“网红”矩阵，放大社交传播；同时签署“丝路千古情”项目合作协议，轻资产输出再下一城，Q1已经确认服务费用5000万元，项目预计于2026年7月开业，后续收入也将于开业前逐步确认。
估值
当前存量项目依旧承压，且对业绩影响较大，需要持续关注项目的优化进展，我们预计公司25-27年EPS为0.45/0.50/0.55元，对应市盈率分别为21.3/19.3/17.5倍。中长期来看，培育项目开业后反响热烈，后续有望进一步爬坡，轻资产项目签约稳定推进，业绩增长潜力可期。维持买入评级。
评级面临的主要风险
消费恢复不达预期、存量项目优化不及预期、安全事故风险。
