盈利能力有所提升，海外新市场布局成效显著
中工国际(002051)
摘要：
事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。
国际工程承包收入增速快，占比显著提升。公司2024年实现营收122.08亿元，同减1.27%；归母净利润3.61亿元，同增0.22%；扣非后归母净利润2.65亿元，同减39.87%。国际工程承包业务收入82.19亿元，同增29.81%，占比从2023年的51.21%提升至67.33%；关键核心装备研发与制造业务收入14.16亿元，同减8.03%，占比11.60%；咨询设计业务收入为14.31亿元，同减8.38%，占比11.72%。2024年新签合同额33.90亿美元，同增7.4%。分行业看，国际工程承包业务新签合同额24.11亿美元，同增4.42%；国内工程承包业务新签合同22.67亿元，同增71%；国内设计咨询业务新签合同额19.59亿元，同减10.47%；关键核心装备研发与制造业务新签合同额14.92亿元，同减17.80%；工程投资与运营板块新签合同额11.84亿元，同增330.55%。2025年一季度，公司实现营业收入21.83亿元，同减7.61%；归母净利润1.31亿元，同增12.17%；扣非后归母净利润1.33亿元，同减2.97%。
2024年盈利能力有所提升。2024年公司毛利率为17.53%，同升1.63pct。其中，国际工程承包/咨询设计/装备制造业务毛利率分别为13.64%/40.34%/21.13%，分别同比-0.32/2.16/-1.77pct。净利率为2.97%，同升0.19pct。2024年经营现金流量净额为-8.23亿元，同比由正转负，主要原因是报告期内重大项目处于执行高峰，支付的工程款项较多。2025年一季度，公司毛利率19.72%，同降0.55pct；净利率6.10%，同升1.12pct。
深耕一带一路沿线，新市场布局成效显著。2024年公司在一带一路沿线国家深耕细作，在中亚、东南亚、拉美等重点市场斩获伊拉克九区原油和天然气中央处理设施项目、哈萨克斯坦年产50万吨纯碱厂项目等，巩固市场地位。同时积极开拓尼加拉瓜、哈萨克斯坦等新市场，签署尼加拉瓜国家应急响应系统项目、尼加拉瓜布卢菲尔兹深水港一期建设项目等，提供了新的业绩增长点。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.88、4.28、4.92亿元，分别同比+7.37%/+10.23%/+15.04%，对应P/E分别为26.22/23.79/20.68x，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。
