克服市场不利因素，产销量稳步提升

　　明泰铝业(601677)

　　核心观点

　　2024年公司归母净利润同比增加30%。2024年实现营收323.2亿元（+22.2%），归母净利润17.5亿元（+29.8%），扣非归母净利润14.5亿元（+37.7%），经营性净现金流6.6亿元。其中2025Q1营业收入81.2亿元（同比+13.1%，环比-6.2%），归母净利润4.4亿元（同比+21.5%，环比+30.4%），扣非归母净利润3.8亿元（同比+41.7%，环比+33.4%）。最近两个季度研发费用波动较大，主因研发物料消耗减少。

　　产销量平稳增长。2024年公司铝板带箔销量146.7万吨，同比增长18.8%。近半年来铝加工行业面临诸多变动，如去年12月以来取消部分铝材出口退税政策，以及近期的关税战。2025Q1板带箔销量37.5万吨，同比增长10.3%，环比增长1.9%。单位盈利方面，2025Q1单吨毛利润1438元/吨，同比减少约900元/吨，单吨净利润1173元/吨，同比增加100元/吨，主因研发费用波动。

　　强化再生铝优势。近几年公司不断扩大再生铝生产规模和使用比率，目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨，十余种产品完成SGS碳足迹认证。2024年末中国海关放开再生变形铝进口后，公司成立了再生铝国际采购部，进一步扩大废铝采购来源。当前公司废旧铝金属供货商渠道稳定，来源充足，加工工艺领先，再生铝产品逐步丰富。

　　风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。

　　投资建议：维持“优于大市”评级。

　　参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2025/2026/2027年公司的营业收入分别为365/386/409亿元，归母净利润分别为18.52/19.10/20.83亿元，同比增速5.9/3.1/9.1%，EPS分别为1.49/1.54/1.67元，当前股价对应PE倍数分别为8.7/8.4/7.7。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“优于大市”评级。