省内需求基础扎实，25年营收目标实现稳健增长

　　古井贡酒(000596)

　　l投资要点

　　公司2024年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利

　　7.40%/17.80%/11.16%/2.87%。省内基本盘稳健，增速高于省外。24年末经销商数量5089个，同比增加448个。

　　公司2025年Q1年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非

　　10.38%/10.38%/12.78%/12.78%。25Q1，公司毛利率/归母净利率为79.68%/25.47%，分别同比-0.67/0.54pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.97%/26.6%/4.37%/0.22%/-1.98%，分别同比0.93/-0.57/-0.43/0.04/-1.15pct。25Q1公司实现销售收现82.33亿元，同比-1.60%；经现净额18.45亿元，同比-24.81%；25Q1末合同负债36.74亿元，同比减少9.43亿元，环比增加1.59亿元（去年同口径环比增加32.16亿元）。25Q1毛利率略有下滑，预计主因公司货折力度略有加大，财务费用率改善明显主因利息收入增加。

　　l盈利预测与投资建议

　　安徽省内需求基础扎实，省外公司继续打造样本市场，同时顺应消费环境强塔基产品，发力30-80元价格带的乳玻贡和古井贡酒第八代。2025年公司经营目标为营业总收入较上年度实现稳健增长。随着消费需求的回暖，预计公司报表表现将逐年改善。我们预计公司2025-2027年实现营收255.05/280.64/321.06亿元，同比增长8.17%/10.03%/14.40%；实现归母净利润60.75/68.27/80.37亿元，同比增长10.11%/12.38%/17.72%（（从分红的视角来看，若25年按57%分红率来计算，对应当前股价股息率为3.92%），对应EPS为11.49/12.92/15.20元，对应当前股价PE为15/13/11倍。

　　l风险提示：

　　经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险。