外部因素导致业绩短期承压，静待终端需求修复
中航沈飞(600760)
业绩简评
公司25Q1实现营收58.34亿，同比-38.5%，环比-66.7%；实现归母净利润4.31亿，同比-39.9%，环比-72.7%。
经营分析
外部因素导致公司业绩短期承压，合同负债增加：25Q1实现营收58.34亿（-38.5%），环比-66.7%，归母净利润4.31亿（-39.9%），环比-72.7%，系受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致。截至25Q1季度末，公司合同负债为54.01亿，较24年末增加53.08%，主要系收到预付款增加所致。
毛利率同比提升，研造修一体化促成能效提升：1）25Q1公司实现毛利率12.6%（同比+0.6pct，环比+0.2pct）；归母净利率7.4%（同比-0.2pct，环比-1.6pct）。2）期间费用率阶段性提升：25Q1期间费用率3.0%（同比+0.5pct，环比+0.3pct）；其中管理费率3.12%（同比+1.29pct，环比+0.75pct），研发费率0.18%（同比-0.95pct，环比-0.57pct）。
经营净现金流同比改善，应收账款同比减少：25Q1单季公司经营净现金流4.5亿，同比+106%，环比-78.9%。25Q1季末应收款项178.87亿，较24年末减少9.87%。
在建工程增加，新产能建设持续推进：截至25Q1末，公司固定资产54.44亿元，较24Q4末减少3.50%；在建工程18.04亿元，较24Q4末+3.50%。
盈利预测、估值与评级
我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润38.93/48.15/56.98亿元，同比+14.69%/+23.70%/+18.33%，对应PE为30/24/21倍，维持“买入”评级。
风险提示
产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。
