经营质量提升，利润持续释放
徐工机械(000425)
业绩简评
2025年4月28日，公司发布24年报及25年一季报，24年公司实现营业收入916.60亿元，同比-1.28%，归母净利润59.76亿元，同比+12.20%；25Q1实现营业收入268.15亿元，同比+10.92%，归母净利润20.22亿元，同比+26.37%。
经营分析
海外收入持续扩张，带动利润释放。公司持续深化全球化战略，24年公司海外收入达416.87亿元，同比+12.00%，占比达45.48%，相对23年提升5.39pct。24年海外毛利率为25.38%，高于国内的20.19%，高毛利的海外业务占比提升，带动公司利润释放。公司基于北美大区业务打造销售服务模版、南美大区打造制造模版，在海外14个大区复制推广，看好公司海外收入持续扩张。
国内挖机复苏超预期，公司充分受益于内需更新周期上行。25Q1国内挖机销量保持高增，行业进入上行期。根据中国工程机械工业协会数据，25Q1国内挖机销量为19517台，同比+28.5%，挖机内销已连续多个月保持正增长；更新需求和小挖需求增长有望继续支撑挖机内销扩张，我们看好未来国内挖机迎来上行周期，公司作为国内挖机行业头部厂商，有望充分受益国内挖机需求复苏。
现金流向好，存货周转加速，经营质量提升。经过近年的改革推进，公司高质量发展效果显现，24、25Q1公司经营性活动现金流净额分别为57.20、8.26亿元，同比+60.18%、257.23%，现金流持续向好。25Q1公司存货周转天数为138.08天，同比降低13.82天，存货周转加速，公司整体经营质量提升。
作为行业龙头，公司多个领域均处于行业领先地位。公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一；公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一，桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营，矿山露天挖运设备进位至全球第四，挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机稳居全球第二、国内第一，新能源装载机全球第一。公司在多类工程机械产品中均处于头部地位，龙头地位稳固。
盈利预测、估值与评级
我们预计25-27年公司营收为1014.96/1149.52/1311.08亿元、归母净利润为79.86/103.46/127.95亿元，对应PE为13/10/8倍。维持“买入”评级。
风险提示
下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
