品牌势能持续，24年加大投放短期拖累业绩
比音勒芬(002832)
公司4月28日发布2024年报及25年一季报。24全年公司实现营业总收入40.04亿元（+13.24%），实现归母净利润7.81亿元（-14.28%）；1Q25实现收入12.86亿元（+1.41%）、归母净利润3.31亿元（-8.47%），符合预期。
公司同期公告2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计派发现金红利2.85亿元，派息率达36.55%。
经营分析
24年利润表现弱于收入，主要受到公司加大品牌营销投放影响。
公司24年收入实现13%同比快速增长，其中4Q24单季度收入逆势增长35%，主要受益于主品牌客群粘性突出，且公司持续加强品牌力建设，提高主品牌、新品牌声量。24年公司毛利率为77%，同比减少1.6pct，销售费用率、管理费用率分别同比上升3.2/1.4pct至40.3%、9.3%，主要受到比音勒芬及KC品牌加大营销力度及组建人才团队影响，最终净利率同比下降6.3pct至19.5%。
1Q25收入增长稳健，营运保持健康。1Q25公司收入增长1.41%，展现出强大韧性和综合竞争优势。营运方面，一季度受到宏观环境波动、年初积极备货影响，存货周转天数为270.51天，有所上升，预计随着消费信心的回升逐步改善。公司货币资金为13.05亿元，保持较强抗风险能力，整体营运维持健康。
KC新品牌打造第二增长曲线，线上线下店铺齐开业，潜力可期。
公司旗下KENT&CURWEN品牌已于24年9月在英国伦敦发布25春夏新品，且24年内已在澳门威尼斯人购物中心、深圳万象天地、重庆星光68广场等地开出全新门店。公司将重建品牌的视觉辨识度和品牌基因，打造其成为全球Z世代消费者首选的具有英国传统的品牌，未来有望成为集团的第二增长曲线。
盈利预测、估值与评级
2025年公司主品牌预计持续提升影响力，同时随着国际新品牌发布新品、威尼斯经营显著改善，业绩韧性与成长性优势预计延续。我们预计公司2025~27年分别实现归母净利7.14/8.74/10.38亿元，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示
营销网络拓展带来的管理风险、品牌运营不及预期。
