2024年报&2025一季报点评：2025Q1并网及储能环比改善，全年有望恢复高增

　　锦浪科技(300763)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年报及2025一季报，2024年公司实现营收65.4亿元，同增7%，实现归母净利润6.9亿元，同比-11%；其中24Q4实现营收13.8亿元，同环比-5%/-24%，25Q1实现营收15.2亿元，同环比+9%/+10%，实现归母净利润1.95亿元，同环比+860%/+774%。

　　2024年需求放缓并网出货同比略增，2025有望恢复高增。我们预计公司2024年并网实现出货约80万台+，同比略增，实现营收约37.9亿元，同比-7%，其中2024Q4出货我们预计约16万台，环降约20%-30%，2025Q1国内抢装叠加欧洲、东南亚需求恢复带动并网出货提升，我们预计2025Q1出货17万台，环比略增，2025Q2国内抢装+海外需求起量，有望推动并网出货环比高增，全年我们预计并网出货110-120万台，同增40%。

　　2024年储能出货稳健增长，2025年需求回暖出货有望翻倍增长。我们预计公司2024年储能实现出货约8-9万台，同增40%，实现营收5.7亿元，同增30%，其中2024Q4我们预计出货2-3万台，2025年欧洲及新兴市场需求逐步恢复，2025Q1我们预计出货3-4万台，环增70%+，公司在手订单充足，2025Q2明显向好，全年我们预计出货可达20-30万台，同比翻倍以上增长。

　　公司户用及工商业电站规模略增、持续贡献稳定现金流及利润。2024年公司户用光伏发电系统及新能源电力生产实现营收20.8亿元，同增约40%，其中分布式电站自持运营量达1.36GW，同比增加0.18GW，实现营收6.17亿元，同增111%；户用电站自持运营量为3.69GW，同比基本持平，实现营收约14.6亿元，同增23%，公司持续滚动开发，整体我们预计贡献利润6-7亿元。2025Q1户用及工商业电站业务我们预计实现营收约4亿元，贡献利润约1亿元。

　　期间费率略有波动、公司存货略有下行、合同负债有所提升。公司2024年期间费用13.6亿元，同比+22%，期间费率20.8%，同比+2.6pct。25Q1期间费用3.1亿元，同环比-1%/+4%，期间费率20.6%，同环比-2/-1pct。25Q1末公司存货为17.6亿元，较25年初下降约8%，公司合同负债为1.9亿元，较25年初增长182%。25Q1经营性净现金为2.5亿元，同比去年同期增加2.6亿元。

　　盈利预测与投资评级：考虑电站业务增长略有放缓，我们略微下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.6/15.1/19.1亿元（2025-2026年前值为14.4/19.1亿元），同增67%/30%/27%，对应PE为18/14/11倍，考虑公司储能及并网出货明显改善，2025年有望高增，给予2025年25倍PE，对应目标价72元，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期。