振华科技点评报告：重订单，轻业绩，看好Q2报表端表现
振华科技(000733)
事件：公司发布24年年报和25Q1季报，24年全年实现营收52.19亿元，同比下降33.0%；实现归母净利9.70亿元，同比下降63.8%。25Q1营收9.08亿（YoY-10.5%），归母净利0.59亿（YoY-42.6%）。
经营数据的季度跌幅收窄：公司24年实现营收52.19亿元（YoY-33.0%），实现归母净利9.70亿元（YoY-63.8%）。24年高新电子领域下游市场需求呈现收缩态势，导致公司销售订单不及预期；为应对下游客户成本管控压力向上传导，公司对部分产品价格进行调整；二者叠加导致整体业绩阶段性下滑。
分季度看，25Q1营收9.08亿（YoY-10.5%，QoQ-38.6%），归母净利0.59亿（YoY-42.6%，QoQ-82.2%），低于预期，但营收及归母净利同比降幅持续收窄。
降价叠加多方因素压缩毛利率：公司部分产品价格承压，叠加装备采购节奏调整等因素，毛利率持续压缩。24年公司毛利率49.70%，同比减少9.65pct。25Q1毛利率继续下探至42.49%，环比下行7.5pct，或与公司产品结构季度波动有关。
存货高位运行+合同负债快速增长同步显现，公司下游需求开始走强：25Q1合同负债 0.30 亿元，较上年底增幅达 38.0%，环比增速显著提升，我们认为这与公司订单节奏加快直接相关。同期公司存货规模达23.9亿元，在24年末较高水平上再增6.5%，达到近年新高。结合合同负债增速，我们认为可能系当期公司为订单交付主动备货所致，下游需求开始走强。
新签订单快速增长，2025有望深度受益：根据公司公告，截止目前公司新签订单呈现增长态势。展望2025，习主席强调如期完成“十四五”既定目标，收官战催生2025高景气，我们认为公司作为特种元器件核心供应商之一，将深度受益，预计公司业绩最早于Q2出现拐点。
控股股东增持，展现对公司信心：基于对振华科技长远稳健发展的坚定信心及对其内在价值的高度认可，公司控股股东中国振华自2024年10月23日起累计增持公司股份226.46万股，总股本占比0.41%，合计增持金额1亿元，均价44.12元，增持后中国振华持股比例增至30.94%。
聚焦主业持续扩产，瞄准新兴积极布局：多项定增募投项目已全面启动建设，预计25-26年实现产能集中释放，届时将形成一条12万片/年产能的6英寸功率器件制造线、厚膜混合集成电路产能17万只/年、微电路模块产能35万只/年等。通过产能建设与需求周期的较好匹配，公司有望获得更高市场份额。公司积极向商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战略新兴领域延伸，新业务增长点不断涌现。
投资建议：公司具备芯片研制到生产的全自主能力，并逐步向组件和模块级拓展。随着下游需求修复，公司业绩增长有望重回快车道，或在Q2报表端体现。预计公司2025-2027年归母净利分别为13.24/16.95/21.01亿，EPS分别为2.39/3.06/3.79元，当前股价对应PE为22/17/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游行业需求不及预期的风险；毛利率下降的风险。
