2025年第一季度业绩点评：经营韧性较强，收入延续稳健增长

　　劲仔食品(003000)

　　事件：公司发布公告，2025年第一季度实现收入6.0亿元，同比+10.3%；归母净利润0.7亿元，同比-8.2%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-8.6%。

　　25Q1大单品实现稳健发展，推动收入增长。25Q1公司营收同比+10.3%，在春节错期、终端需求偏淡的环境下展现较强经营韧性，主要得益于：1）品类上，公司大单品产品力优秀，25Q1鱼制品与豆制品延续亮眼表现；2）渠道上，零食量贩景气延续，公司通过产品开发等方式深化合作，25Q1铺货网点和单店卖力或均有提升；流通渠道亦稳健增长。

　　25Q1受汇兑收益减少影响，净利率略有承压。公司25Q1扣非归母净利率为9.0%，同比-1.8pcts。具体拆分来看，25Q1毛利率为29.9%，同比-0.1pcts，在原材料上涨背景下保持相对稳定，主要得益于规模效应与公司自身效率提升。25Q1销售费用率为13.4%，同比+0.2pcts；管理费用率为4.0%，同比+0.2pcts；研发费用率为2.0%，同比+0.2pcts；财务费用率为-0.4%，同比+1.1pcts，主要系25Q1汇兑收益减少。

　　大单品产品力优秀，25年期待焕新成效释放。短期看，渠道有望边际改善，1）零食量贩店等景气持续，叠加公司与之合作的SKU有望增加，渠道红利有望进一步释放；2）线上渠道持续调整，成果有望逐步展现；3）高势能渠道后续有望突破，公司核心品类在24年完成产品、包装和品牌焕新后，25年持续创新迭代，有望开拓会员店等现代渠道；4）鹌鹑蛋推动定量装铺市，增长动能有望修复。长期看，公司由产品经营转型品牌经营，大单品势能日益强化，产品力与品牌力不断提升；在此基础上将大包装作为核心品规，推动产品实现全渠道布局，有望构筑品牌护城河，赋能收入中枢长期增长。此外，公司在海外市场团队建设、准入资质等方面已取得突破，未来有望实现进一步拓展。

　　投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别为3.3/3.9/4.5亿元，同比+13.0%/17.2%/17.4%，EPS为0.73/0.86/1.00元，对应PE为18/15/13X，公司大单品产品力无虞，渠道有望边际改善，维持“推荐”评级。

　　风险提示：竞争加剧的风险；新品推广不及预期的风险；渠道拓展不及预期的风险；食品安全的风险。