业绩显著超预期，强阿尔法能力终体现
生益科技(600183)
2025年4月28日晚公司披露一季报，25Q1实现营收56.11亿元，同比增长26.86%；实现归母净利润5.64亿元，同比增长43.76%；实现扣非归母净利5.60亿元，同比增长44.97%。毛利率达到24.60%、同比增加3.3pct，净利率达到11.31%、同比增加2.2pct，业绩和盈利能力变化显著超预期。
经营分析
25H1业绩确定性强，下半年需看电子行业整体景气度。公司25Q1业绩已经显示今年开年以来需求仍然继续上行，根据持续跟踪，龙头厂商稼动率持续保持满产状态，并且在当前铜价有所承压的情况下、覆铜板行业主流厂商价格仍然保持坚挺，25Q2有望延续一季度的景气度，公司25H1业绩确定性较强。下半年的情况还需看电子行业整体景气度，虽然在贸易摩擦升级的情况下市场对下半年需求预期较为悲观，但我们考虑到下半年是传统旺季，如若出现具有较高产品力的新品，有望驱动下半年旺季需求继续环比攀升，公司作为强阿尔法厂商，业绩值得期待。
终端创新导致覆铜板升级，打破垄断迎增长。资本开支侧，AI服务器和交换机CCL等级或从原先的Very low loss提升至Ultralow loss或Super ultra low loss，同时增加对CTE指标的要求（应对HDI）；端侧，有望从普通FR-4产品提升至Mid loss或最高至Very low loss。无论是资本开支侧还是端侧，目前都是韩国和中国台湾厂商独占，公司作为中国大陆厂商进入产业链，有望打破垄断迎来高端产品内化升级带来的增长。
生益电子抓住ASIC机会弯道超车。从ASIC产业链已经观察到起量之势，最为典型的是给亚马逊自研AI服务器做代工的台系企业智邦科技从7月开始营收环比增速加速上行。生益电子依靠自己在高多层类产品中的技术实力，成功通过海外ASIC相关产业链突破，从二季度开始营收和利润环比加速变化，可见生益电子有望随着海外ASIC产业链起量而迎来快速增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2025~2027年归母净利润将达到28.0亿元、38.4亿元和43.6亿元，对应PE为21倍、15倍和13倍。考虑到公司强阿尔法能力强，在保持订单和价格稳定增长增长的同时，盈利能力快速修复，业绩确定性高，给予“买入”评级。
风险提示
需求修复不及预期；AI发展不及预期；DeepSeek等模型创新带来的变化；竞争加剧；贸易摩擦继续升级。
