2024年报&2025年一季报点评：业绩短期承压，持续高研发投入助力数控系统国产化

　　华中数控(300161)

　　投资要点

　　业绩短期承压，费用率提升&减值增加拖累利润水平

　　2024年公司实现营收17.82亿元，同比-15.71%；实现归母净利润-0.55亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-1.77亿元，同比亏幅扩大。2024年公司归母净利润同比转亏，主要系：①收入端有所下滑；②费用率有所提升；③信用/资产减值损失有所提升。分产品看：数控系统与机床实现营收9.79亿元，同比+9.82%，机器人与智能产线实现营收7.11亿元，同比-36.39%，特种装备业务实现营收0.54亿元，同比-14.78%，新能源汽车配套业务实现营收0.11亿元，同比-49.92%，其他业务实现营收0.27亿元，同比+37.34%。公司业绩下滑主要系机器人与智能产线业务收缩，2024年10月公司被美国列入SDN清单，导致海外项目验收及结算不及预期，机器人与智能产线业务收入下滑。2025Q1公司实现营收2.02亿元，同比-16.76%；实现归母净利润-0.58亿元，亏幅同比收窄；实现扣非归母净利润-0.70亿元，亏幅同比收窄。

　　毛利率因产品结构优化上升，营收下降导致费用率上升

　　2024年公司毛利率为33.48%，同比+0.56pct，2025Q1单季度毛利率为35.01%，同比+0.24pct。分业务看，数控系统与机床业务毛利率为41.47%，同比+2.82pct；机器人与智能产线业务毛利率为20.63%，同比-6.25pct。公司毛利率提升主要系公司收入结构变化。2024年公司销售净利率-4.02%，同比转负，2025Q1销售净利率为-31.34%，同比+2.16pct。

　　2024年公司期间费用率为42.15%，同比+8.80pct，销售/管理/财务/研发费用率为11.00%/10.66%/2.35%/18.14%，同比+1.90pct/+2.57pct/+0.75pct/+3.58pct。

　　存货同比增加，经营活动净现金流有所改善

　　截至2024年末公司存货11.56亿元，同比+28.36%，主要系在产品与发出商品增加，我们判断系智能产线相关产品。2024年公司经营活动净现金流为3.65亿元，同比+72.54%，现金流周转有所改善。

　　研发投入持续加码，AI赋能数控系统提质增效

　　1）研发投入持续加码：2024年研发费用3.23亿元，同比+5.03%。2024年公司取得授权专利175项，其中发明专利68项、实用新型专利89项、外观设计专利18项；获得计算机软件著作权84项，研发投入不断兑现。

　　2）AI入局赋能数控系统提质增效：公司自主研发的“华中10型”智能数控系统，深度融合数控机床的数理模型与AI数据模型，通过智能编程和工艺优化，大幅提升了加工精度并缩短加工周期。另外通过切削动力学仿真功能，可以在生产前对加工过程进行模拟，提高加工良率。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司智能产线确收放缓，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为0.87（原值1.01）/1.54（原值1.82）亿元，预计2027年归母净利润为2.37亿元，当前股价对应动态PE分别为63/35/23倍，考虑到公司属于高端数控系统领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：机床行业复苏不及预期，研发不及预期，市场竞争加剧风险。