Q1高增，关注影片供给及票房表现

　　万达电影(002739)

　　4月29日，公司发布24年报及25年一季报，24年收入123.6亿元，同比-15.4%，归母净亏损9.4亿元，同比转亏；1Q25收入47.1亿元，同比+23.2%，归母净利8.3亿元，同比+154.7%。

　　经营分析

　　2024因票房表现不佳而承压，但电影制作相关及游戏业务高增。1）观影收入66.9亿/同比-20.8%，广告收入12.8亿/同比-3.5%，商品、餐饮销售收入15.5亿/同比-20.5%，主要系24年总票房同比-22.6%，而澳洲院线Hoyts经营稳定。2）电影制作相关收入6.2亿/同比+85.5%，主要系出品发行的《抓娃娃》《误杀3》等影片均盈利，参投影片票房较好。3）游戏发行及相关收入5.8亿/同比+54.7%，主要系成功发行《圣斗士星矢：正义传说》《暗影格斗3》。4）电视剧制作相关收入3.4亿/同比-54.0%，预计主要系24年参与投资制作剧集数量多于去年，但发行价或有所下降。5）24年净利率-7.6%，净利润降幅大于收入，预计主要系物业费、折旧、员工薪酬等刚性成本费用占比较高；计提存货跌价准备及商誉减值致资产减值损失6.7亿，计提坏账准备致信用减值损失1.3亿。受益良好的票房表现，1Q25利润高增。Q1收入同比+23.2%，归母净利同比+154.7%，主要系：1）《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等影片带动Q1总票房同比+49.1%，而公司市场份额等指标稳居行业首位；2）IP衍生业务表现较好，带动非票收入稳增，卖品毛利率提升约13pcts；3）出品发行的《唐探1900》《熊出没·重启未来》票房表现不错，为公司带来较好的投资收益；4）持续加强经营管理，降本增效，销售费用同比-35.4%，销售费率同比-2.8pcts。后续内容储备丰富，关注票房表现及IP衍生业务。1）公司投资出品的《人生开门红》定档五一档，《有朵云像你》《聊斋：兰若寺》《转念花开》等影片、《爱情有烟火》《检察官与少年》等剧集预计陆续上映。《全职法师：猎人大师》《变形金刚》等游戏预计年内上线。2）公司观影/广告/卖品收入与总票房直接相关，Q2为院线淡季，或面临一定压力，关注暑期档等重要档期排片及票房；若衍生业务进一步成长则有望发挥影城价值，增厚公司利润。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计2025-27年公司归母净利润11.5/14.8/16.6亿元，对应PE为20.4/15.9/14.2X。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；存货或商誉减值风险。