24年报及25Q1财报点评：消费品业务加速成长，核心品类增速亮眼

　　稳健医疗(300888)

　　事件：公司近期公布2024年年报及25年一季报，24年营收89.8亿元/同比+9.7%，归母净利润7.0亿元/同比+19.8%，扣非归母净利润5.9亿元/同比+43.4%；25Q1营收26.1亿元/同比+36.5%，归母净利润2.5亿元/同比+36.3%，扣非归母净利润2.3亿元/同比+62.5%。25Q1收入利润均实现高增长，主要来自消费品业务的强劲增长以及GRI并表贡献。

　　消费品业务：核心品类增长提速，渠道多元布局，把握新兴电商渠道红利，增长趋势向好。1）收入：24年/25Q1消费品业务营收分别同比+17.1%/+28.8%至49.9/13.4亿元，25Q1增长提速、趋势向好。2）分品类：24年干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰/婴童服饰用品收入分别同比+31/+18%/+15/+13%至15.6/7.0/9.6/9.6亿元，25Q1干湿棉柔巾/成人服饰收入分别同比+38.6%/+23.4%至3.7/2.5亿元，核心大单品增长提速。3）渠道：24年线上/线下门店/商超收入分别同比+18.9%/+9.3%/+33.4%至30.7/14.9/3.2亿元，其中抖音同增109%；25Q1线上/商超收入分别同比+34.0%/+70.9%；线上把握抖音等渠道红利延续强劲增长。4）毛利率：24年毛利率同比-1.0pct至55.9%，主要受棉花价格波动影响。

　　医疗业务：高基数影响逐步消化，感染防护品恢复常态增长，GRI并表贡献增量。1）收入：24年/25Q1医疗业务营收分别同比+1.1/+46.3%至39.1/12.5亿元，高基数影响逐步消化。2）分品类：感染防护产品/常规品营收分别同比-61.2%/+20.4%至3.5/35.5亿元，其中感染防护产品Q1/2/3/4增速分别为-88%/-20%/+3%/+2%，逐步恢复常态增长。3）毛利率同比-3.9pct至36.5%，主要受感染防护品拖累（毛利率同比-23.5pct至21.2%），如剔除这部分，其他医疗产品毛利率同比-1.1pct至38%。4）并购GRI贡献增量：24年9月并购GRI公司，加强公司海外产能、销售渠道及本地化运营能力，并表后贡献收入2.9亿元。

　　毛利率受原材料价格波动影响，精细化运营提效，盈利能力稳中向好。24年/25Q1毛利率分别同比-1.7/+0.8pct至47.3%/48.5%，其中24年毛利率下滑主要系棉花、乳胶价格上涨。24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-1.0/-0.1/-0.3pct，运营提效带来费用端优化，24年/25Q1净利率分别同比+0.6/-0.1pct至8.3%/10.1%。

　　盈利预测与投资建议：公司定位消费+医疗双轮驱动的大健康企业，短期来看，消费品业务的多元渠道发力、多品类全面开花，核心大单品增长提速，看好经营弹性释放；医疗业务的高基数影响消化，品类丰富叠加渠道拓展，有望实现快速增长。中长期来看，消费品业务坚持产品领先战略，精准营销下品牌持续破圈、品牌势能向上，长期增长可期；医疗业务在内生&外延双向发力下，持续夯实医疗耗材龙头地位，有望受益于行业扩容和国产替代。我们预计公司2025-27年归母净利润分别为10.7/13.0/15.8亿元，对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，收并购标的整合进展不及预期等